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2016年10月5日

林天程 價值投資

預測法縱使不易學 基礎在機械操盤法

本周是國慶黃金周長假期,內地資金暫停流入港股市場,除非德銀深陷危機傳聞屬實,否則港股大概是上落市格局。筆者趁假期短遊台灣,一半為工作,一半為老友敍舊。旅途的其中一個得着是,讀了王力群的《機械操盤法》。猶記得去年在敦化南路的誠品書店遇上大學生力薦多本投資好書,其後在Facebook 保持聯繫。

王力群50萬變數千萬

今次再遊台灣,晚飯聊天後大學生又帶筆者到書店選書,並介紹了王力群——有往績支持的台灣成功交易人。網上搜尋,王力群念土木工程,於母親過世後,有感要追求夢想,辭職當純文學作家。可是「寫了幾部文學作品都不賣座,在同學眼中看起來就是個『窮作家』」,後來轉作全職投資人並自修技術分析,由「五十萬起家,至賺到數千萬元身家。」

王力群的經歷確是引人入勝,但吸引筆者的並非其戲劇人生。《機械操盤法》言之有物,而且很有條理地說明預測法和機械法的分別優點及缺點、各式離場策略等,值得細讀。其中一段「……預測法的缺點是很難學!……請注意:我說的難學,是『判斷它會漲到3萬點』的這個判斷方法很難學,而不是說『已經知道會漲到3萬點,所以我使用滾雪球操作法買進』這個投資法難學……預測法的境界很高,不適合一般的群眾。而且,預測法的基礎是建立在機械法之上……」,他對於「預測法」的描述,值得價值投資人看後深思。

假期不偷懶,繼續每天看上市公司通告,印象最深刻的是:百奧家庭互動(02100)的CEO、CFO 兼公司秘書辭職!最高管理層同時離職,應該是一大警號吧!過往筆者曾細看此公司,它是中國最大的兒童(6-14歲)網頁遊戲開發商。

2012至2014年的營運收入都錄得顯著增長,但未能獲利(很多科技公司在發展階段都有類似情況),2015年營運收入下降約兩成,但全年扭虧為盈,持有現金超過12億元人民幣,短期負債僅22萬元人民幣,而當年的營運現金淨流入大幅下降73%。過往研究內地科技股,未有投資在百奧,而是選了本欄曾提及的金山軟件(03888)和科通芯城(00400),並先後離場。百奧的財務數據顯示業務發展不穩定,而且上市歷史短(2014年4月上市),並不似是最具實力增長的公司,但筆者對其針對中國兒童學習的電子遊戲和網上娛樂業務印象深刻,因為聽來似是亟待開發並具潛力行業。

百奧高層跳船趕不及離場

讀者若找來公司的歷史股價圖,會發現上市後股價一直往下走。2015年曾有一段大升幅:由年初每股0.63元飆升至最高的1.31元,即股價翻倍。隨後卻是大幅下滑,現時每股0.39元,市值僅11.3億港元。提及公司的財務、業務和股價圖,因為這公司的走勢似乎明確顯示沒有風險管理和離場策略的「價值投資型buy and hold」的缺點。

雖然要求高的價值投資人應該都不曾押注(畢竟上市歷史短,營運收入增長率和營運現金流不穩定),但其資產值和身處行業也許會給部分投資人帶來「具投資價值機會」的錯覺。股價確實是低,但問題在於半年業績公告、CEO 和CFO辭職的新聞都在價格大幅下挫後再相繼出籠。如果2015年未獲利離場,又或見到股價大挫後入場,等到發現公司的基本因素明顯轉變——業務不及預期、CEO 和CFO 「跳船」後才計劃離場,確實是太遲了。所謂預測法的基礎建立在機械法之上,其中一個要旨是:有明確的入場和離場法則。

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