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2016年9月19日

戴兆 公司透視

中航系又變身 重組未見魅力

中航國際控股(00161)及中國航空工業(00232)與保利集團達成初步意向,於中航工業主導下,各自參與保利籌劃的資產重組整合方案,以房地產業務為主。對中航國際而言,是考慮出售地產業務予保利,對中國航空工業而言,包括收購特定資產及出售國內房地產業務,但均未確定。

中航國際的意向是,考慮將國內的地產業務出售,包括相關的合營及聯營地產公司股權,但不包括已於內地上市的中航地產股份。中國航空工業所考慮的業務重組方案,包括收購若干待定資產,以及出售內地的地產開發業務。兩者意向有別,中航國際只提出售,中國航空工業則買賣均有提及。

業務過繁負擔重

中航國際是綜合企業,包括顯示器產品、電路板產品、零售及消費品、地產、貿易與物流等,其中貿易與物流範圍甚廣,包括船舶工程及建造、醫療設備、電站建設、備設及節流管理以至建築的水泥工程、瀝青工程以及石材等貿易物流,資產淨值117億元(人民幣.下同),從截至6月份的財務報表看,屬於地產包括土地使用權21.63億元,發展中物業6.3億元及投資物業23.21億元,總值約51億元,其中可能有無意出售部分,而51億元亦難定是否待售的全部。出售地產,亦可視作業務重組,不必再購新業務,中航國際淨借貸109億元,負債甚重,出售套現減債,可以考慮。此公司業務過繁,稍為減少也是合理。話說回來,早年大事收購,這種多元化已是敗筆,架構重疊,只是行政費用去年已達33億元。至於經營,貿易與物流的營業收入是132億元,虧損2200萬元。

中國航空工業以發展物業為主,賬面值41.72億港元,另有投資物業3.63億港元,兩項數字相當於總資產63.2億港元的71%。兩項發展中物業,剛於前年購入,包括大連中航國際廣場,建成後可售面積約35萬平方米,包括住宅、辦公樓及商舖面積,於6月底已完成可出售面積14.2萬方米,已售8.87萬方米,1.83萬方米則列作投資物業,其餘持作待售。6月底仍有可出售面積20.8萬平方米,部分待完成。另一項目為重慶土地37.5萬平方米,處於前期開發階段。

筆者估計中國航空工業考慮出售開發物業,或與財政有關,重慶項目尚待開發,而現時的債務已相當沉重,於6月底,淨借貸為18.6億港元,大部分為同系公司貸款,但已相當於總權益29.5億港元的63%。

假定中國航空工業按賬面成本45.35億港元售出套現,連同原有現金6.64億港元,現金將達52億港元,相當於總資產98.8%,成為現金公司,是否適宜繼續上市,有待審批。因此,除售物業外,亦考慮收購若干待定資產。值得留意的是,其借貸達25.24億港元,另已收售樓訂金5.1億港元,借貸與物業有關,相當部分源自同系公司,必須償還,出售物業後的淨現金只是21.6億港元,如收購資產,亦只限於此數及可能借貸之數。至於現持有的幸福控股(00260)及天下圖(00402)股份,賬面上視作可供出售投資,能否套現,有待多方面配合。

策略雜亂無章

由於現金公司的影響,若中國航空工業出售物業,必須收購其他資產,以維持經營業務,可說是乘機資產重組。

此股年前由投資股重組為物業發展股,物業仍未完成,已考慮出售再轉型。此系的策略頗為靈活,但亦舉棋不定,整個中航工業規模龐大,內地已有多家上市公司,理論上應分門別類,但以香港的中航國際及中國航空工業兩公司,看其投資策略可說雜亂無章。保利的重組業務,可能與中航系有默契,保利是擬收購物業,但未知有什麼業務符合中航工業要求,仍待披露。

兩家公司的意向,中航國際可以出售物業,作用是套現減債,如中航工業出售物業,必須收購其他資產,避免成為現金公司,可視作資產重組。消息公布後股價無大變動,重組是否有概念潛力並不明朗,如為此憧憬,則屬於投機性。

 

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