2016年9月8日
當全球着眼於英國公投脫歐的影響時,其實不宜忽略歐洲經濟有更大隱憂──嚴重債務問題。歐債危機自2009年開始醞釀,之後歐豬國便接二連三進入債務僵局,意大利看來也難逃厄運。
根據歐盟統計局的年度數據,【圖1】可見意大利債務佔GDP持續上升,比例高達136%,僅次於希臘171%,反而其他歐豬國則維持在130%水平以下,愛爾蘭及葡萄牙更有回落現象,但為何如此?可觀察各國股市情況看看有否頭緒。
其實意大利整體股市自金融海嘯後並沒有復甦過來,在過往八年持續在低位行上落市,銀行股的表現更一落千丈。【圖2】可見近年銀行股跌幅最大的國家為希臘,其次便是意大利,表現更遜於金融海嘯時期,過往七年跌幅接近八成,前景令人擔憂。
靠借貸經營 新債還舊債
歐洲銀行業管理局在一個月前公布壓力測試結果,意大利西雅那銀行表現最差。要找出為何意大利金融機構的獲利能力走軟,可看資金來源狀況。銀行板塊的表現主要受企業貸款量影響,而【圖3】顯示自金融海嘯後各主要行業的壞賬有增無減,尤其是來自非金融機構的更大幅上漲近五倍,這顯示那些製造企業在過往幾年的確不斷依靠債務來經營。由此推斷出企業利潤差令償還能力有限,便用新債來償還舊債。
企業財務出現問題與經濟有關,【圖4】可見近年意大利經濟毫無起色更遜於歐羅區,失業率維持在11.4%高水平。另一方面,歐洲央行近年推行負利率,歐羅區銀行拆息屢創新低,資金流動性弱,而政府10年公債孳息也每況愈下,若然企業把資金投資相關產品,未來回報有限。
銀行業在沒有足夠資金及良好處理壞賬手法下,繼續借貸給償還能力奇差的企業,只會弄成惡性循環局面。雖然近月意大利政府得到歐盟同意獲得約1500億歐羅,短期流動性得到解決,但值得留意的是,意大利作為全球第九大經濟體,若然債務危機爆破,將為歐羅帶來頗大打擊。
交通銀行(香港分行)環球金融市場部
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