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2016年9月7日

譚家駿 宏觀灼見

低息環境持續 基建資產可走強

美國剛公布的8月非農業新增職位遜預期,市場普遍預期本月加息的機會率較低,而即使加息也會溫和,低息環境會持續多一段長時間。

由於基建資產的性質較為穩健,派息回報吸引, 因此,在經濟環境欠明朗下,資金對全球上市基建資產仍有很大需求。

港口及機場業表現佳

回顧近期表現,在全球上市基建資產中,港口、 鐵路、機場、收費公路是表現最佳的行業,主要是受惠於經濟活動回暖帶動使用流量增長。

此外,中國港口股及美國鐵路貨運業的估值已經處於十分悲觀水平,所以業務狀況略見好轉就能重新吸引投資者爭持。

公用股的表現相對呆滯,因為經過今年上半年防守性行業出現強勁的增長後,投資者目光開始轉投增長型股份。

鐵路用量有見底跡象

在地區方面,大洋洲因為經濟前景相對正面,而且政治環境確定性高,以及受惠於澳洲有可能減息, 所以表現最為出色。另外,亞洲(日本除外)表現也很好,主要由於中國第二季經濟增長穩定,支持區內的收費公路及港口股走勢。英國的表現則受公用股拖累。

在機場行業中,日本一家機場營運商錄得不俗升幅,主因是有消息傳出當地社區已批准東京機場增加降落數目,政府很大機會於年底批核。在2020年東京奧運前增加容量,可讓該機場服務更多國際乘客。另外,受惠使用量及收入持續增長,以及西班牙仍被視為相對安全及具吸引力的旅遊地點,所以一家西班牙機場營運商表現獲支持。一家美國私人噴射機公司在併購後,協同效益漸現,而且成本控制得宜,錄得甚佳回報。

美國貨運鐵路業在使用量相對疲弱的環境中,第二季業績見反彈,反映一些公司營運表現優良。我們見到個別企業做到提高核心價格及改善營運效率,再加上使用量有見底跡象,行業盈利前景可望好轉。

按整體情況來看,由於市場對防守型資產的需求強勁,令不少基建行業的估值均處歷史高位,但考慮到目前債券孳息低企,上市基建資產相對其他資產類別仍有投資價值。

此外,個別錯價及低估值機會在不同行業及於行業內被發現,這顯示出積極管理的重要性,據我們研究結果顯示,收費公路、鐵路及流動發射塔是值得看好。我們相信市場仍然低估了這些行業使用流量的復甦潛力及定價能力。

收費公路潛力被低估

我們亦注意到在上市基建資產中,大部分行業的槓桿是較正常低,這有助管理優良的公司創造讓人有正面驚喜的股東回報。

因此,雖然要再獲取近年的10%至15%年回報可能性較低,但預期可為投資者提供合理的經風險調整回報。

作者為首域投資(香港)分銷業務董事,為《信報》/信網撰文,分享投資策略。

 

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