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2016年8月25日

習廣思 信筆攻略

QE質素響警號 單邊市一觸即發

美國公布了強勁的新屋銷售數據,令人開始對聯儲局逐步收緊貨幣政策提高警惕;另一方面,日本及歐洲的央行持續放水,而且所購買的資產質素每況愈下,不但令人擔心放水帶來的實質效益有多大,更會造成道德風險。量化寬鬆(QE)效力備受質疑,這或促使已經過量反映放水效應的股市提早調整。

美國一連串重要數據周二率先發布,8月Markit製造業採購經理指數(PMI)為52.1,較7月的9個月高位52.9有所回落,但仍在擴張線50之上;自2009年10月以來,每個月的PMI均維持擴張。然而,8月數據已跌至2009年以來的平均數之下,反映製造業新訂單與新增就業增長均放緩。部分製造商表示,客戶選擇在美國大選前按兵不動。此外,製造業就業僅小幅增長,增長速度為4個月最弱,此一指標通常與新訂單增加數量有關。

美國商務部公布,7月新屋銷售升至近9年最高, 顯示美國樓市增長動力強勁,期內新屋銷售經季調後,較6月增長12.4%,年率為65.4萬戶。就業市場改善以至利率低企,都促使美國樓市表現佳。根據美國房地產經紀協會,6月成屋銷售增長也是近10年來最勁。

央行干預致價格扭曲

在美國議息會議前公布這項數據,再配合近日聯儲局官員鷹派言論,有理由相信本周美國經濟數據或普遍偏強,官員為最快9月加息鳴鑼開道。美國有可能快將收緊貨幣政策,但歐日兩大央行卻繼續放水, 而且由買國債轉去買股買企債,手法惹人質疑。

有報道指出,日本央行的日股購買量接近倍增, 令投資者擔心央行將主導金融市場,央行持續向經濟注資,或導致價格扭曲。有分析員表示,日本央行大量買進日股ETF,使投資者難以區分好壞企業,並引發更多問題,例如資本配置不當、股市交易投機加劇,以及企業達到股東要求的動力下降。

事實上,日本央行3年多以來大舉買政府債,已造成日債市場變成政府大買家的市場,且扭曲了利率。分析員認為,日央行擴大購買資產範圍至上市股票,營造了極有利的需求環境。然而,這能否長期對經濟增長帶來持久正面效應令人懷疑,因為日央行不像主導債市那樣能主導股市,而且買入基於指數的股票,使市場關注點從企業表現轉向央行動向。

更多市場人士認為,日央行增購股票的行動與20多年前政府失敗的救市努力沒有分別,1980年代後期資產泡沫破裂後,日本政府透過施壓政府相關金融機構買入股票以提振市場,結果股市卻持續下跌,且令更多銀行賬目陷入困境,迷失10年後是20年甚至30年。有基金經理形容,現在市場完全是由日央行買盤主導,而非認同企業能獲利的評估,部分人士擔心股市可能開始步債市後塵。自從日央行買債以來,已促使交易商把目光集中在央行的購債行動上,而對經濟數據幾乎視而不見。

歐央行的行動也好不了多少,歐央行將QE擴大到企業債購買計劃(CSPP)後,據報道已有兩家歐洲企業通過私募的方式,直接向歐央行發行債券。西班牙央行以私募的方式購買了部分西班牙油企Repsol SA及西班牙電力公司Iberdrola SA發行的歐羅債券。

不理好醜 買得落手

對於債券發行人來說,通過私募發行可以讓他們迅速募集所需資金,在通常情況下這種方式不需要發行說明書,沒有透明度,也不會有新聞發布,完全是悄悄執行。有評論稱,歐央行毫不考慮安全性,直接通過私募方式購買企業債,而發行方發債僅僅是因為他們事先知道歐洲央行會買,這極為荒唐。今年3月,歐洲央行在宣布進一步減息同時,擴大了每月資產購買規模至800億歐羅,還表示上半年底開始購買投資級企債。

花旗早前發表報告指出,從6月8日CSPP計劃啟動至6月30日,儘管歐央行從一級市場購債量僅佔4%,但實際上卻購買了所有符合條件的新發行企業債。

歐版及日版QE愈做愈唔似樣,有何啟示?金價【圖1】、美滙指數及日圓滙價【圖2】都已走到三角形走勢的尾聲,環球資產市場似醞釀爆發單邊市,後市看來不會太過平靜。

 

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