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2016年8月10日

郝承林 價值物語

股市裏最貴的一句話

「春有百花秋有月,夏有涼風冬有雪;若無閒事掛心頭,便是人間好時節。」宋代慧開禪師如是說。但今年夏天沒有涼風,只有颱風和炎熱,便似股市大部分都是波段式運行,但現在卻似是只升不跌,而且只對好消息有反映,壞消息全皆一概不理,恍似用洪荒之力也不能令股市下跌。

上周五美國公布7月份新增非農職位,高達25.5萬份,遠較市場預期的18萬份為佳;不但就業數據良好,收入也增加,時薪按月上漲0.8%。經濟數據好,美股由是快快上升。但想深一層,經濟好,聯儲局加息的機會不也上升嗎?

加息機會增加,美滙轉強、人民幣轉弱,油價在低位徘徊,這些不正是市場之前所擔心的嗎?但不要理,美股和港股只解讀好消息,繼續齊齊上升。

動物本能推升股市

至周一,內地海關公布7月份進出口數據,出口以美元計下跌4.4%,較市場預期的3.6%為多;進口更按年大跌12.5%。進口數字一般領先出口數據(先輸入原材料,再加工成製成品),現在進口數據大跌,反映下半年內地出口並不樂觀。但這不是什麼負面消息,市場一概不理,開市稍稍下跌後,收市又收復跌幅。

市場毫不理會負面消息的原因,在於過去一個月歐洲、英國、日本接連推出量寬和經濟刺激措施,讓市場再次忘了什麼是風險。便似去年第二季,一句「港股大時代」,股市自4月急漲後,就算沒有其他特別消息,於5、6月依舊能在「高地」企穩達兩個月之久,然後在7月才重新開始回落。推動股市上升的並非基本因素,而是動物本能(animal spirits)。

動物本能一詞,原是凱恩斯的巨著《就業、利息和貨幣通論》中提出的一個經濟術語。凱恩斯認為,人類的行為並不是由理性和知識所決定,所有決策「只是動物本能所使然」,來自人們不由自主的衝動行為。便似畢非德所說:「股市長期才是估值機器,短期卻是一部投票機器。」

市場可以短期很不理性(便如去年第二季),但終歸會回歸理性(再想想去年7月到今年初)。上升是好事,但不理任何負面因素,且毫無調整地上升,怎麼看都不似好事。

管好腦中的黑猩猩

看跌或許尚早,但現在才加注卻肯定太遲,那麼如何是好?筆者想起去年寫過的〈五星星回報 來自管好黑猩猩〉。股市這樣緩緩上升,最易讓你失去耐性衝進市場,所以現在耐性較任何時候都來得重要。你可以因股份優質而買入,但絕不可因看到股份上升而買入。腦裏那隻黑猩猩,或許看到市場上升又變得衝動。你要管好腦中那隻黑猩猩!

人人都放鬆戒備之時,往往便是調整的開始。動物本能不只是上升時瘋狂,下跌時同樣可以讓人措手不及(回想一下去年第三季)。基本因素以外,在股市調整之後買入,要較在上升之時買入好太多太多。今夏或許只有炎熱沒有涼風,但炎夏過後始終會有寒冬。每次異象出現,人們總說這次不同(This time is different),但到最後每次結果都一樣。適度調整過後,升浪才會更長久。

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