2016年8月1日
商品市場中的若干範疇,現正經歷較快速的再平衡過程,當中石油市場的變化快於預期。隨着盈利預期逆轉,石油和其他天然資源公司可能再受青睞。至於其他商品的展望,幾乎全部由中國的經濟前景所推動。
去年商品價格下跌,普遍被視為環球經濟更廣泛積弱的跡象;然而,石油和金屬價格已自1月的低位反彈,顯示最壞時刻可能已經過去。中期油價料回升,應可對大型產油國的企業營收和政府庫房收入提供一定支持。
石油庫存積壓需待消化
儘管近日油價再度回落,反映市場對供應過剩的憂慮重燃。今年所見,石油市場重新取得平衡的速度似乎已比預期為快。自2015年以來,美國的活躍鑽油井數量已大幅下降。至今年6月,石油供應開始有減少的跡象,就曾推動油價升上7個月高位。我們預期,石油長期供過於求的情況可能快將減退,但已累積的大量石油庫存,仍需要一段時間才能回復至正常水平。再者,由於石油出口國組織缺乏協定生產目標的凝聚力,而成本較低的石油生產商具有迅速重返市場的能力,短期內油價仍可能繼續受壓。
出乎市場預期,近年油價下跌並未為經濟增長帶來應有的刺激作用。這是因為能源行業的資本開支水平下降,抵消了消費方面任何溫和的增長。隨着現時業內已完成大部分資本開支收縮計劃,油價保持在低水平的時間愈長,消費者愈有可能把節省下來的燃料開支用於消費,對經濟增長帶來淨效益。
至於其他商品的後市,則大部分受制於中國的經濟前景。短期內,中國的政策重點在於從投資方面穩定增長,意味中國對工業和基本金屬的需求將下降;而之前金屬價格高漲時所啟動的供應面擴張,亦正開始產生作用,對金屬價格構成壓力。
決策者樂見通脹稍上升
歷史上,英國、美國、日本和西歐地區的工業化時期,曾為工業金屬市道帶來多次牛市。如今所見,隨着中國經濟周期開始走下坡,工業金屬價格的走勢亦相應回軟,各國工業化時期結束時的歷史模式似乎正在重演。
黃金方面,雖然它與大多數商品一樣,並不提供收益來源,但當實質收益率變為負數時,投資者會認為黃金是可用作停泊資金的較安全領域。不少投資者為了抵禦負實質利率的影響,現已紛紛轉而投資黃金。展望今年稍後,油價可望再度回升至50美元以上,此價格水平應足以在一定程度上紓緩石油生產國的壓力;同時,亦低得足以推動較廣泛經濟層面的消費。不過,石油價格逐步上漲,不久之後將開始影響通脹數據,而油價從低基數水平攀升,錄得的百分比變化就更加顯著。在投資者已長時間對缺乏通脹感到憂慮的情況下,通脹出乎意料地上升將帶來風險。
就美國的情況而言,官方政策利率的變動可能會比市場預期為快。聯儲局在7月的最新議息會議,對經濟前景轉趨樂觀,已為今年內加息提供理據。至於其他地區,由於通脹率與官方目標仍有顯著距離,部分貨幣決策者或會非常樂於看見通脹稍為上升。
作者為摩根資產管理亞洲首席市場策略師,負責制定並向亞洲區財務顧問及客戶傳播市場、經濟及投資觀點。他每周為《信報》/信網撰文,探討環球市場的投資機會。
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