熱門:

2016年7月27日

格羅斯 駿人雋語

從大富翁尋解救經濟方案

負債龐大的經濟體系要靠信貸增長才能維持長遠及穩定,而目前的增長遠低於理想水平。上文提及的結構性因素的確為原因之一,但信貸才是推動體系運作的關鍵。若私人銀行體系(而非央行)無法推動足夠的信貸增長,實際經濟增長將會停滯不前甚至逆轉。

現在,不少讀者可能也熟悉「MV = PT」這條永恒的公式,簡單來說是指貨幣供應乘以供應速度等於本地生產總值(為清晰起見,請容許我將公式簡化)。換言之,貨幣供應或「信貸」增長並非釐定本地生產總值的唯一因素,貨幣或信貸供應的速度也很重要。就像雜貨店一樣,存貨的周轉率是利潤的關鍵,在這個例子中,信貸周轉率便是本地生產總值及其增長的關鍵。

簡而言之,利率愈低,信貸速度便愈高。因此,在雷曼事件後5、6年,由於私人銀行體系的信貸增長不足,下調利率令信貸加速,繼而刺激本地生產總值增長(雖然幅度不大)。

不過,目前的收益率接近零,10萬億美元的全球政府信貸孳息率更為負值,信貸速度已對本地生產總值增長毫無貢獻,甚至可能如我數年前所言,會引致負增長。以信貸為本的金融體系一片混亂,高風險資產亦反映此情況,雖然大部分市場參與者(包括央行)也對遊戲規則一知半解。例如,如果問聯儲局主席耶倫影響信貸速度的因素,又或體系內的信貸量,她大概會支吾以對。他們不相信大富翁遊戲正是現時金融體系的最佳寫照,反而對泰勒及菲利普斯的理論深信不疑,在我們接近全民就業之際,發出通脹警告。他們選擇了錯誤的崇拜對象。

政府增開支重燃市場動物本能

平心而論,現行體系並不存在財政的部分。我們仍健在,但凱恩斯已成故人。若政府願意增撥資金,並重燃私人市場缺乏的動物本能,則大富翁的遊戲規則及偏低的信貸增長便會變成未來對抗通縮的工具。

不過,投資者不應天真地認為政府將會不顧赤字,於短期內增加開支。我認為最樂觀的情況是限制高風險資產(股票、高收益債券、私募股權、房地產)價格的升幅,最差的情況則是於年底出現不利的跡象,迫使投資者停止寄望未來可與過去媲美的回報。其實,與其關心金錢的回報,不如想想現在能否取回資金。大富翁模式的經濟必須靠信貸增長推動,若增長偏低,未來將會有更多輸家。

(現實也似遊戲 信貸推動增長,二之二;之一刊於7月13日。)

作者英文名Bill Gross,為駿利資產管理基金經理。他為《信報》/信網撰文,分享市場觀點。

 

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads