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2016年7月20日

曾德明 宏觀灼見

價值投資者冬天即將過去

美國標普500指數在上周創下新高, 儘管如此,市場對英國脫歐的反應尚未結束,對美國政策步伐仍表示擔憂,加上近期中美加大在南海的地緣政治角力,這些因素均令投資者持續感到不安。不過,目前市場環境亦存在反轉機會,值得價值投資者留意。

發生債務危機概率微

英國人最終選擇向市場融合說「不」, 公投結果為本已疲弱的環球經濟雪上加霜,保護主義和社會動盪蘊藏的投資風險逐步上升。全球貿易將繼續受壓,進而對環球經濟產生連鎖反應,受影響的將不再僅是發展中國家,還包括發達國家。全球正進入「大航海時代」,「前方水域」深淺不明,投資者小心謹慎才可駛得萬年船。全球各大經濟體中,中國是僅有數個能將年均GDP增速保持在6%以上的國家之一。經濟增速有所減緩,當局正小心翼翼地在保增長與結構性改革之間「走鋼線」,但預計中國經濟硬着陸或發生債務危機的概率微乎其微。中國國務院總理李克強近期表示,中國經濟基本平穩,有望實現今年的主要增長目標。對希望趁低吸納的投資者而言,亞洲市場較不穩定的歐羅區更具優勢,尤其是儲蓄過剩、市場估值已反映既知風險的中國市場。

大多數中國公司的業務不會因英國脫歐而產生根本性改變,因英國並非中國進行海外直接投資及貿易最重要的經濟體。英國佔中國出口的比例僅為3%,因此中國產品的需求量不會因脫歐而急挫。經濟滑坡的發生概率極低,即使真的出現,料政府仍可繼續推出財政刺激措施。

另一方面,英國脫歐令中國維持貨幣穩定更加困難。英鎊和歐羅在中國參考的一籃子貨幣中所佔比例分別為3.9%和21.5%,當這兩種貨幣的滙率因英國脫歐而暴跌時,將相應拉低人民幣兌美元滙率。這對於試圖遏制資本外流的中國政府來說並非好事。不過,2008年環球金融危機時,中國領導層就通過各種有力措施成功令中國在危機中獨善其身。因此這次中國央行或會透過干預滙市以保持人民幣的穩定。

市場環境或引發反轉

資本市場方面,儘管MSCI延遲納入A股,但中長期策略仍將圍繞中國在環球市場中日益提升的形象和地位。向外國投資者開放市場僅是時間問題,作為全球最大股票市場之一,中國市場的存在令外界無法忽視。現時市場缺乏優質投資機會,中國相關股票顯得格外吸引。

對於價值投資者而言,2016年延續了長達5年的冬天。2011年第四季以來,在與中國相關的股票市場中,成長型投資的表現在大部分時間都優於價值型投資。為了躲避風險,投資者傾向於找尋價格吸引且能鎖定更高安全收益的機會。環球負面投資情緒令中國估值跌至近金融危機時水平:MSCI明晟中國指數的預期市賬率現時只有1.3倍,而10年平均水平則為1.9倍。目前的市場環境或會引發反轉,為價值投資者帶來機會。

投資者可關注有穩定利潤增長以及股本回報率穩健且估值吸引的公司,即使在極具挑戰的環境下,相信基本面強勁的企業仍可脫穎而出。同時,對宏觀經濟較為敏感的板塊應盡量避免。

作者為惠理基金零售業務董事總經理,在金融界擁有多年經驗。他於隔周三為《信報》/信網撰文,分享投資見解。

 

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