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2016年7月19日

王良享 良言共享

金融市場畸形思維

上周英倫銀行在公投脫歐後的首次會議不減息,並且不即時加大量寬買債,令市場感意外,但英國股市無因此而大跌,英鎊滙價因膝蓋反應反彈至1.3475後,回順至1.32以下。行長卡尼「以不變應萬變」,似乎反映環球央行對貨幣政策是否仍有效推動經濟,開始有疑問,長遠是好事。

公用股回吐或有啟示

金融海嘯發生至今接近8年,環球經濟步履蹣跚,由於金融海嘯前,全球先進國家都已債台高築, 要實施緊縮財政政策,因此只能依賴央行放水救經濟,形成一種畸形現象,就是無論是金融市場或實體經濟,都集中估計央行行動來作出反應。例如自2014年中開始的美元強勢引致油價崩潰,油企收入大幅下降,資本投資差不多完全停滯;今年2月油價見底後反彈,除了因為供求調節外,還因為G20反對貨幣競相貶值,以及聯儲局放鴿所致。若想油企重新投入資本投資,美元不可再有一波大幅升浪,因而制衡聯儲局不能過快加息。

金融市場受央行行動影響更深,甚至令傳統投資模式改變,以往股、債價格一般存在反向關係,但自從央行量寬買債後,這種關係已經瓦解。上周一標普500指數再創歷史新高時,10年期美國國債孳息率距離歷史低位不足0.1%,美國股、債齊創歷史高位。傳統投資模式是,投資者買債券賺取穩定利息,買股票期望股價上升獲取資本回報;現在的市場卻是投資者買債券,期望資本升值獲取回報,買股票賺穩定股息。上周各國國債呈現負利率的金額,已高達13萬億美元,上周三德國發行10年期債券,平均中標利率為負0.05%,持有到期必蝕本,只能盼債息再跌,有買家以更高價格買入。筆者認為,此種趨勢已令債券市場非常泡沫化,要小心。

上周五,標普500指數今年以來上升5.9%,指數中的公用股分類指數升幅更高達19.5%,不過指數屢創新高之時,公用股分類指數已經從高位回落,較前一周的歷史高位下跌2.2%。今年1月,美國10年期國債孳息從2.3%下跌至1.7%的避險高峰期內,標普500指數下跌11.3%,同期公用股分類指數卻上升6.8%。6月份至7月初,市場準備過渡英國脫歐公投及公投結果確定脫歐,美債孳息再大跌0.5%至1.35%,標普500指數基本上持平,但公用股分類指數再升8.2%至歷史高位。

投資者買公用股,除了對經濟前景信心不大, 更重要是公用企業債券回報率(即孳息)已被央行買債推至極低,出現股息高於債息的情況。

日本首相安倍晉三的主要顧問本田悅朗上周稱, 在4月份與貝南奇進行的一小時討論中,貝南奇曾建議日本以「直升機灑錢」方法,由政府直接發行永續債予央行,克服通縮。由於貝南奇上周二曾與安倍會面,故引起市場猜測日本會再大量印鈔,日圓兌美元進一步下跌至106.3水平。筆者曾估計,日本央行勢將極力阻止日圓於升穿100後再大幅上升,現在連貝老都搬出來,可見其決心不小。

可追捧港股穩健板塊

香港恒生指數在英國公投脫歐後回升7%,重回4月底水平。此次升市是發生於環球央行並無再增加注資,以及「黑天鵝」事件之後,似乎會穩健一點。港股與美股相似之處是,公用股仍有上升,估值亦高;不同之處是,美股整體市盈率都甚高,標普500市盈率已接近20倍,恒指市盈率仍徘徊於11倍的低水平。上周中國公布第二季GDP增速為6.7%,增長勢頭穩定,月度GDP增幅上升,社會融資規模增量上升,人民幣弱勢對出口的滯後刺激,這幾個利好因素應該可以將恒指再推高。低估值的內銀、內險、汽車與電訊股應該是繼公用股後可追捧的穩健板塊。

作者為星展銀行財資市場部董事總經理,並為香港財資市場公會會員事務委員會委員。他曾任職多家投資銀行,隔周為《信報》/信網撰文分享投資心得。

 

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