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2016年7月14日

THE LEX COLUMN

美鋁分拆 價值疑惑

平情而論,鋁業巨擘美國鋁業(Alcoa)一直忙於資本架構事宜,難以為改名花心思。美鋁去年宣布,將把集團分拆為兩家公司,一邊廂為商品開採及冶煉業務;另一邊廂為高利潤率的增值產品業務,由近年收購的資產組成。較花哨的業務取名Arconic──難道是「Ark」(方舟)與「Iconic」(代表性)的混合體──犯上眼高手低之弊。名字也許夠獨特,但這次分拆未必一如預期般乾脆。

美鋁2014年以30億美元收購飛機引擎零件生產商Firth Rixson,2015年以15億美元收購金屬軋製品商RTI International Metals,無非為了尋求多元化,擺脫純粹商品概念股的形象。但此舉並不奏效:鋁價2015年一落千丈,美鋁股價亦大跌五成。因此,分拆似乎是唯一出路,以釋放集團潛藏價值。

兩家公司合共90億美元的總負債,還有30億美元退休金及醫療福利負債,將由Arconic承擔。上游業務(即被分拆出去的業務)則保留美鋁稱號,並會發債集資10億美元,以便向Arconic派息;同時須承擔26億美元退休負債。

某程度而言,自盤算分拆至今,兩家公司的運數也許已逆轉過來。鑑於航天業市場疲弱,集團已把Arconic相關業務首3年收入目標下調超過一成。另一邊廂,鋁價今年節節上升,美鋁股價亦升近50%。該公司周一晚公布第二季業績,得力於嚴格控制成本,盈利遠超市場預期。

一般而言,分拆綜合企業大有道理;投資者利用投資組合已可分散風險,管理層專心一致更非口號。只是與此同時,「受困價值」(trapped value)──金融工程師稱此乃綜合企業通病──與盈利進而股價的平常波動,兩者之間往往難以定分界。

譯自:THE LEX COLUMN

版權所有:FINANCIAL TIMES

 

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