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2016年7月9日

習廣思 信筆攻略

美就業「還原靚靚」 風險資產可翻兜

美國非農業新增職位數據又爆大冷,5月太小,6月則超勁,周五晚公布的6月非農新增職位達28.7萬個,遠多於市場預期的18萬個,而5月份則向下修訂至1.1萬個,兩個月的平均約15萬個,較去年的平均每月20萬個是略有不及,但這是正常的經濟周期晚期現象。數據顯示,勞動力市場仍佳,避險資產:黃金、國債以至美元均下挫,標指期貨升0.8%,恒指夜期升約1%。市況逆轉,反映早前避險情緒可能過度瀰漫,側埋一邊。

美國6月份失業率由4.7%回升至4.9%,因為回流就業市場的人數增加,平均時薪增幅由2.5%,加速至2.6%,但不及市場預期的2.7%增速;反映勞動力市場仍不算太緊張。

港股周五市況可說分上下半場,早市下挫逾200點,因外圍的避險資產上揚,午後它們打回原形,收市時恒指跌幅收窄至142點,成交僅472億元,觀望氣氛極之濃厚,大家都在等美國的就業數據。

周期末段 工資加速增長

美國經濟由2009年開始復甦,歷時已有7年,在經濟周期而言是頗長的復甦期,僱員的工資加幅在復甦頭數年其實頗為緩慢,反映勞動力供應十分充裕, 但近兩年,隨着失業率不斷下降,剩餘人才減少,工資開始較快增長,阿特蘭大聯儲銀行編製的全國工資(包括非現金的僱員福利)增長率於5月份升至3.5%【圖1】,這個增長率仍低於過去兩個周期的4%至5%,但在經濟周期末段,招聘人手會日益困難,老闆須多付一點工資,十分正常。工資加速增長,將令通脹升勢加速,當核心通脹達美國聯儲局的目標2%或以上時,加息機會便會增加。

本來上述是正常周期應發生之事,但近年國際事端特別多,去年有中國經濟放緩,人民幣貶值的憂慮;近期則因英國公投脫歐,令歐洲經濟出現不明朗,制約聯儲局的加息步伐。若國際政經形勢較穩,美國的周期發展持續,則勞動力市場改善,工資上揚,通脹預測有望升溫,那時又會是另一種投資環境。

悲觀情緒 引發債券泡沫

聯儲局主席耶倫去年曾提及,每月新增的非農職位能達10萬個,便能吸納新增勞動力。在經濟周期尾聲,招聘的瓶頸會在人力供應,令新增職位不會如早前平均每月達20萬個,因此,10萬個已算是正常的增長,否則,通脹會來得更快。

目前全球投資環境由悲觀情緒催生一場另類泡沫,就是國債孳息低至極致,負利率處處,除了避險的目的外,不少資金是博債價升值而大舉流入,加上歐日央行都是必然的接貨買家,令大家都覺得買債「有贏無輸」,買債本來是為追求穩定的利息收入,但近年大家都如炒股般博賺取升值,任何泡沫最終都會爆破,債王格羅斯已多番警告國債市場泡沫一旦爆破,後果嚴重。

什麼會令國債市場逆轉呢?答案是通脹。當美國的工資增長加速,推升通脹,國債孳息由低位回升,今天假設通縮來臨的交易都會逆轉,箇中會有很多新的投資機會。

負面消息 再非中國製造

去年夏季到今年初,全球的壞消息都幾乎集中在中國,經濟放緩,人民幣貶值,銀行體系壞賬纍纍,但今夏世界的壞消息均來自歐洲,人民幣兌美元已低於去年夏季小滙改約4%,但市場並沒有恐慌,剛公布的6月份外滙儲備反有進賬134億美元,去年人仔貶值了4.4%,今年以來貶了近3%,已陸續拾回因人仔強勢而失去的國際競爭力。

經濟上,內地次季增長不再單靠樓市,也來自車市的支撐【圖2】,GDP表現應不致太差,下周五內地公布次季經濟增長數字,券商預測增幅為6.6%,較前一季的6.7%為低,而彭博資訊按每月公布的經濟數據計算的GDP增長則達6.9%【圖3】,若是後者,則市場又會有驚喜。

內地一線城市樓市已完成去庫存,二線樓市大幅改善了,三四線城市則在改善中,今年上半年地王成交不絕,地方政府應有較多財政資源啟動投資,所以,下半年外圍形勢雖然仍不明朗,但中國的經濟還是較有把握達標。

 

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