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2016年7月7日

戴兆 公司透視

中銀或派特息 可中線持有

中銀香港(02388)實現進軍東盟地區的策劃, 已協議向控股公司中國銀行(03988)收購中銀泰國及中銀馬來西亞的全部股權,涉資68.81億元,是進軍東盟地區的第一步。預期下半年續有相關收購,以達致全面進駐東盟地區的目標。

收購中銀泰國股權代價31.17億元,其去年底資產淨值21.38億元,去年稅後淨利潤1400萬港元,倒退48%(按泰銖計倒退46.9%),P⁄B 1.46倍,P⁄E 15.3倍,ROE 2.8%;收購中銀馬來西亞股權代價37.64億元,其去年底資產淨值21.33億元,去年稅後淨利潤2.03億元,倒退19.1%(按馬幣林吉特計倒退2.8%),P⁄B 1.76倍,P⁄E 18.5倍,ROE 5.4%;兩項股權收購合計,平均P⁄B 1.61倍,P⁄E 31.7倍,ROE 5%。

中銀以680億元出售南商的交易已完成,相當於P⁄B 1.8倍及P⁄E 24.7倍;上述兩項新收購P⁄B僅1.76倍,資產不會吃虧,P⁄E則稍低,暫時視作中性,還看其後的發展,短期資金絕無問題。市場仍注視中銀分派特別股息的可能性,惟還要視乎未來持續收購所需資金,以及出售泰國銀行Thanachart股權的可能性。一般仍期望有所分派,只是在數額方面存有分歧,估計派發每股特別股息1元的可能性較大。

中銀泰國主要經營商業銀行業務,包括企業和零售銀行業務、基金管理業務及金融機構銀行業務,其有中資背景的業務及中資海外業務,在泰國銀行業市場成功建立了獨具經營特色的業務體系。中銀馬來西亞主要經營公司貸款、貿易融資、環球貸款融資、跨境貿易結算及個人銀行業務,亦率先經營了廣泛的人民幣金融產品與服務,並由一家子公司China Bridge (Malaysia) Sdn Bhd於吉隆坡經營中國簽證申請服務。

料續獲母行注入業務

中銀認為,收購泰國及馬來西亞股權,是進入當地市場、以進一步拓展中銀在東盟地區業務的機會;東盟市場快速增長及大幅發展的潛力,具備相當市場價值。不過,中銀過去曾表示會參與「一帶一路」的業務,而近期市場對此有若干抨擊,通告中卻不提「一帶一路」的字眼,但相關業務其實也是涉及貸款和融資服務,所以實際的經營不限於「一帶一路」的項目。值得留意的是,兩項股權收購的去年業績均有不同程度的倒退。

另一方面,中國銀行在出售上述兩地權益後,於印尼、菲律賓、越南及柬埔寨仍有銀行業務,如無意外,將於下半年繼續售予中銀;換言之,明年起中銀可全面進軍東盟地區市場。

中銀拓展東盟地區業務,去年中已有消息,股價一度升至28.6元。今年初股價已跌至18.3元水平,其後輾轉上揚,在出售南商及泰銀股權的消息配合下,股價反覆上升。另外,市場對「一帶一路」的發展存疑,中銀股價亦間中受到影響。

一帶一路商機待發掘

「一帶一路」是國策,藉此與沿線國家地區合作發展,但涉及合作勢必產生若干問題,難以一蹴而就;目前只是開始,需要較長時間才能有良好實現。所謂「一帶一路」,可以涉及多方面合作,在中銀而言,是以融資為主,但融資不限定於「一帶一路」項目;當然,如果「一帶一路」發展順利,中銀也會受惠,即使「一帶一路」需時策劃,亦非對中銀不利。中銀進軍東盟地區業務,並非指定經營「一帶一路」相關業務。由於目前「一帶一路」仍待發展,對相關策略存疑,只是看風駛舵,或是過於審慎,該等存疑可能只是理所當然吧。

事實上,銀行對各類別貸款融資,都會涉及風險,現在便對中銀的風險憂慮,是過於保守。遠的不說,即以2016年而言,可能業績也有一定壓力,但計及出售南商的額外收益340億元,業績已不用擔心,再說如出售泰銀股權,則明年的業績也會理想;雖則是特殊收益,亦具相當意義,中銀的優勢便是有相當發展及資本充裕。

中銀現價22.9元,往績P⁄E 9.05倍,息率5.3%, P⁄B 1.26倍,同類的恒生銀行(00011)P⁄E 9.2倍,息率6.6%,P⁄B 1.77倍。如中銀派發每股特別股息1元,息率將達9.7%,有望成為股價上升的推動力, 其餘仍須看持續收購的效果,基本上可視作中線投資。

 

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