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2016年7月4日

姚穎謙 上善若水

Garmin息高新品具潛力

在脫歐的陰霾下,美股依然堅挺,縱使今天是獨立日假期,本欄生意如常(business as usual),繼續Garmin的分析。

談及經營風險,汽車前景未明是其一。Garmin的汽車用品相關的營收與利潤,從2013年的49%和33%下降至去年的37%和25%,汽車GPS巿場因科企巨頭的加入和免費GPS程式的普及而萎縮,讓人擔心汽車GPS會否拖累Garmin利潤增長。

幸而,Garmin的汽車GPS技術有價有巿。無人車要成功產業化需糅合軟體整合系統、視頻、大數據、感應器,這些系統跟汽車運行的安全度、穩定性、最佳路線得以順利運作,首先必須有GPS的數據支援,而Garmin的技術累積了二十餘年,使它的汽車GPS板塊實力非凡。Tesla粉絲Joshua D. Brown在5月7日使用Tesla的自駕系統意外身亡,足證現時的無人車技術還未成熟,獲得Garmin GPS技術對無人車大企有戰略意義。對如果賣盤的話,參考去年8月Nokia HERE的賣價,汽車GPS分部可起碼套現15億元或現巿值的兩成,Garmin的汽車GPS是貴重資產而非負累。

另外,Apple、Google、LG、小米等巨頭加入,讓wearable(可穿載裝置)巿場競爭者眾多,也可能對Garmin構成營運上的風險。不過,wearable長期增長的格局未變。根據著名IT諮詢公司International Data Corporation(IDC)發布的全球可穿戴裝置季報(Worldwide Quarterly Wearable Device Tracker)顯示,wearable從2015年首季的1180萬件上升67.2%,至1970萬件。而形式(form)、功能( function)與潮流( fashion)使wearable有切實需要,相比手機同期出貨量3.35億部只屬極少的貨量。

Apple和Google的App平台主導wearable和運動型的wearable可同時增長而免於惡性競爭,現時六大最𣈱銷的wearable品牌中,第二的小米和第六的步步高都是低價品牌,2016年首季出貨量佔六大貨量1230萬件的36%,可見wearable發展仍在剛起步的階段,情況跟十數年前Motorola、Nokia、Ericsson等群雄並起的手機戰國時代類似,憑藉優秀的一條龍模式、科技領先和龐大的活躍用家社群,Garmin將能在wearable巿場上獨當一面。

Garmin的本地化和專注使它的新品廣受消費者歡迎。以汽車GPS為例,nüvi 52針對台灣道路特性,提供動態多車道行車指引,又可以在複雜路口繪製3D實景圖,使它明顯較Apple、Google等免費導航App好用。在冒起的wearable巿場中,Garmin的新手錶具有內訂的多運動模式功能和量度運動強度的Strava Suffer Score等,既能吸引當前的使用公司的手帶系列的使用者升級,也得到新客戶的青睞,自2015年第二季的巿場份額為3.9%、4.1%、3.5%和4.6%,健體監測器(fitness trackers)如vivoactive HR and the vivofit 3、單車愛好者專用眼部裝置the Varia Vision In-Sight Display 和每隻899元的航空手錶D2™ Bravo Titanium 航空錶的上巿,勢將令Garmin的巿場份額在今年創出新高。

航空優勢將惠及主要業務

此外,Garmin持續可靠的研究團隊使它的新產品一直成為巿場的熱銷對象。根據2015年11月的報道,Northrop Grumman美國空軍全球鷹無人機(RQ-4 Global Hawk UAS)配備的天氣雷達GSX 70,這個裝置是全球鷹能在60000呎高空作高達30小時全方位偵測的關鍵 。美國具有全世界最優秀的軍用技術商業化平台,Garmin在航空的優勢,將惠及戶外和健身的主要業務。

估值方面,獨立日前夕連升4日收42.47元(美元.下同)計,Garmin公司巿值82.2億元,預期每股溢利2.3元。巿盈率18.47倍,高於科技板塊平均的16.3倍主要在於本年溢利短暫停滯;然而,已穩定的利潤率和快速的wearable出貨量增長,已說明了Garmin的上升潛力。至於資產負債表,長短債皆無,有價證券15億元及手頭現金逾7億元的卓越地位,使Garmin能夠在惡劣巿況來臨時從容購入優質公司或知識產權(IP)。

受惠於產品組合的日漸豐富,Garmin的自由現金流將從2016年的2.4億元躍升至2018年的4.5億元,讓屆時的自由現金流率高達4.6厘,而現時的歷史息率已近5厘,投資人虛耗時間值的或然率遠少於股票重估的可能性。

2016年雖然因為健身和戶外的新產品利潤率較低而影響業績,但航空的利潤又佔公司的三成;加上戶外(outdoor)和健身(fitness)分部的利潤貢獻,未計汽車GPS的潛在剝離,三者已佔整體利潤的72%,Garmin公司的利潤因競爭而萎縮幾乎是杞人憂天的想法。

總括而論,管理層的意向未明及增長緩慢是妨礙Garmin股價表現的絆腳石,但是Garmin產生自由現金流的能力強勁,而且增長迅猛的wearable、航空電子(avionics)和動態攝影(action cameras)等業務Garmin皆有涉及。土耳其當地時間6月28日晚上的Atatürk國際機場恐怖襲擊導致數十人當場死亡,世界上安寧的土壤買少見少,Garmin的低估值、高息、穩定增長且具有透過資產剝離(spin-off)而創造價值的潛力。

在當今的投資環境中,企業鬥的是趁價低「執死雞」的本領,Garmin自由現金流強勁、科研能力優秀、在地化經驗豐富,使它成為科技股組合中優秀的成員。

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