2016年6月30日
鷹美國際(02368)業績增長19%,股息增長36%,當日股份曾急跌13.5%,而好息之徒支持,當日收市只跌6.5%。股價的波動是反映市場對業績的不滿,但全年雖增,而下半年是顯著倒退。
截至3月底止年度,鷹美盈利1.25億元,較上年度1.05億元增19%,每股盈利25仙,中期股息已派12仙(按年增100%),末期息將派5仙(按年減23%),全年股息17仙,較上年度的12.5仙增36%,股息比率由60%升至68%。股價波動的原因,是上半年盈利為1.16億元,按年增82%,下半年盈利僅910萬元,按年急跌78%,且末期息亦較中期息減少58%。
鷹美生產的運動服裝受季節性影響,上半年生產冬季服裝,售價較高,下半年生產夏季服裝,售價相對較低,因而下半年業績較遜是慣例,但去年下半年只有910萬元,只是上半年的7.8%,確實令人失望,上年度的下半年盈利相當於上半年的65%。
營業額毛利率齊降
公司全年營業額15.34億元,按年增長1.1%,其中上半年9.47億元,增長7%;下半年營業額5.87億元,按年跌7.1%,全年毛利3.07億元,增15.4%,毛利率由17.5%升至20%,其中上半年毛利率為23%(上年同期18.4%),下半年只15.1%(上年同期16.3%),下半年營業額減少及毛利率下跌,是影響業績特差的主因。
大體而言,鷹美上半年業績增長82%,中期息增長100%,令人覺得下半年仍有好表現。鷹美於中期報告(去年11月17日)表示,下半年仍受季節性影響,但隨着2016年奧運的臨近,加上中國國策推動體育產業,內地運動服裝勢必持續發展,報告並無顯示下半年度業績之差,亦無暗示。
管理層分析指毛利及盈利均在上升,事實也是如此,但對下半年的特差並無提及,相信也是意料之外,若在預期之中,相信不會中期息增加100%,下半年則減23%,儘管總體仍增,多少也有誤導之嫌。報告指運動行業已成熟發展多年,入行門檻不高,行業競爭激烈,最低工資提升,廠商面對沉重壓力。客戶市場設計趨向時尚,訂單要求小批量產且款式多樣化,交貨期短,增加生產壓力,看來是實際描述;中期報告透露產品平均售價有雙位數增長,大大提升毛利率,怎料事隔半年,毛利率已由23%急跌至15.1%。
股價波動只宜投機
鷹美為Nike及The North Face兩個名牌供應商之一,獲得嘉許為最佳供應商,鷹美亦因應客戶需求調整銷售市場分配比率,中國為第二大市場,美國則為海外最大市場,亦為去年錄得銷售增長的兩地, 可惜集中於上半年,下半年顯著放緩,美國且無增長,雖涉及季節性,但對今年度的銷售宜稍作保留。
公司股價急跌後反彈,現價1.85元,P⁄E 7.4倍, 息率9.18%,今年展望暫不明朗,不敢胡亂猜測,因而難論P⁄E及息率的高低,尤其是去年兩期股息差異甚大,股息政策隨時改變。鷹美雖有淨現金5700萬元,但印尼二期廠房在興建中,明年投產,有資金需要。鷹美的走勢頗為獨特,去年11月可由1.8元升至2.75元,但可於18個交易日內持續下跌至1.85元,如此波動的走勢,只宜投機。
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