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2016年6月23日

戴兆 公司透視

德永佳超賣短線博彈

德永佳(00321)公布放榜前已連跌7天,累挫近10%,放榜當日再跌10.4%,成交顯著增加,市場事前已不期厚望,而業績仍令人失望,特別是股息, 市場對此展望殊不樂觀,擔心股息政策改變。

截至3月止年度,德永佳應佔盈利10.5億元,較上年度的7.73億元增長2.77億元(35.8%);其中包括特殊項目進賬6.65億元,扣除非控股權益後估計為4.25億元,即經常性盈利為6.25億元, 按年減少1.48億元(19.1%),每股盈利45.2仙。

股息政策或變

已派中期息每股28仙(按年增7.7%), 將派末期息16仙(跌46.7%),全年股息44仙(跌21.4%),另特別股息18仙(上年無特息),即全年總股息62仙,按年增10.7%。

自2014年度起,德永佳股息比率達100%,2016年度普通股息中期比率仍佔100%,全年則降至97%,連同特別股息亦僅為82%,此項安排,令人懷疑未來股息比率改變的可能性。

就業績而言,紡織布近年表現稍為反覆,跟隨棉價上落,在中國生產,主銷美國,近年減少依賴美國市場,加強在中國及日本的銷售。2016年度銷量升2.7%,均價則跌2%,銷售額上升0.5%,中國生產成本上升,為求維持合理利潤,專注高附加值訂單,毛利率得以維持於21.7%水平,銷售收益率則由15.3%降至14.2%。

製衣業透過聯營公司經營,銷售額減少2%,對德永佳的貢獻維持於3400萬元,售予布材佔其需求69.2%。不計利息及租金收入,針織布業務提供的營業利潤為6.66億元,按年增長7%。

零售及分銷服裝業務已退出台灣市場,集中於中國及香港,總銷售額增加2%,同店銷售增長由6%升至7.3%,銷售收益率由負0.3%升至負2.4%;不包括利息及租金收入,營業虧損9300萬元,上年度盈利1300萬元。銷售品牌以「班尼路」為主,佔71%,增長15.6%,其餘品牌平均跌24.7%。

期末中國門市2770間,減少95間,銷售面積增加4.6%,員工減少7.8%,銷售持平於40億元。香港門市64間,增加5間,銷售面積增加3.4%,銷售額增加19%至5.8億元,員工395人,平均每方呎每月銷售747元,每名員工每月銷售12.2萬元;中國分別為188元及15.2萬元。

零售受市場經濟影響,去年的反常暖冬氣候(先暖後冷)加深第四季度的壓力,零售業未能扭轉虧損。

德永佳財務重組,去年度償還部分貸款,並參與持有至到期投資(6年期)約6.4億元,使現金及現金等價物降至30億元,主要為一年期固定存款;於3月底,連同長期投資,淨現金約28億元,仍高於上年的24.6億元,而利率下降。去年財務支出淨值減少8300萬元(51%),是經常盈利減少的因素,另一因素是零售服裝的虧損。

去年出售一家附屬公司及3個商標, 均與零售有關,已訂立出售商標仍有一項延期至4月底,相信現已完成,現年度所收代價1.098億元;其餘商標是否繼續出售,無從估計,因而現年業績亦難估計,亦將影響派息。

香港稅務局對德永佳的稅項覆核, 包括至2009/10年度止5年,德永佳提出反對,稅局同意暫緩徵收,但必須購買儲稅券。至今已購買1.46億元,德永佳認為撥備足夠,但只購買儲稅券,對稅項未作調整,可能已扭曲過去的稅率,是否影響未來的實際稅率,殊不明朗。

中線仍將反覆

德永佳對紡織及零售並無樂觀展望, 估計表現平平。正監察跨太平洋夥伴關係協定(TPP)的發展,如認為協定有利,將考慮在越南建紡織廠。德永佳對此較為審慎,同業早已進軍越南,股息政策稍改,可能是為此保留發展資金。

放榜前已連跌7天,放榜後再挫4天,近期跌幅達23%,昨天收報5.83元,為2012年10月中以來低位。核心P⁄E12.9倍,息率10.6%(不計特息為7.5%),反映市場的看淡程度,而資金寬裕,估計現年股息不至銳減,或維持去年44仙水平,仍是高息股份,加以急跌後嚴重超賣,如能企穩於現水平,短線或有反彈,中線仍將反覆。

 

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