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2016年6月18日

畢老林 投資者日記

「契媽」都冇面畀

6月17日,周五。看了今天《信報》社評,禁不住暗嘆一聲「賓架」難做。Central bankers固然加(息)又死唔加又死,commercial bankers更慘,睇住條孳息曲線,怕且龍肉都食唔落。

在芸芸銀行股中,滙控(00005)表現其實已不算差。「大笨象」的歐洲對手,如德銀、瑞信、西班牙桑坦德(Banco Santader)等,股價已重現甚至低於「海嘯價」,真金白銀示範乜嘢叫做八年得個吉。

大環境小氣候

賴大環境?如果不是央行又零息又量寬,很多金融機構早已資不抵債走上末路。賴小氣候?銀行息差收窄生意難做,追本溯源乃寬鬆政策抗衡不了通縮壓力,大環境令投資者認定利率沒有上升條件所致。銀行應該多謝聯儲局抑或多得佢唔少,審死官矣。

孳息曲線好似講畀鍾意術語的人聽,但大家不妨想想,聯儲局去年底話今年加息四次,假如說到做到(現在當然已淪為笑話),長息又能跟住升甚至升凸,試問借短貸長的銀行又怎會唉聲嘆氣,唔炒人慳皮撐不下去?

美國去年12月加第一次息,開咗個頭卻接唔落去;照情形睇,莫講話今年加息四次,加得上一次已要劏雞還神。聯邦基金利率半年前調高四分一厘,長息已經跟唔上,反而愈插愈低,十年期與兩年期債息差距縮吓縮吓僅90個基點左右【圖】。

聯儲局若不延緩加息步伐,短息遲早高於長息, 出現逆向孳息曲線(inverted yield curve)局面。姑勿論由此發出的經濟衰退警號是否次次皆準,從銀行處境出發,在這樣的局面下如何還能賺錢?

帶記者遊花園

大家如果有留意耶倫在記者會上說過什麼,對有「聯儲局線人」之稱的《華爾街日報》記者Jon Hilsenrath發問該有印象。

這位被口痕友稱為「耶倫契仔」的名記者,這次連「契媽」都冇面畀,一針見血地問,聯儲局連最低的利率預測亦無法實現,是否因為債息不容許決策者按計劃行事?耶倫不置可否,只圍繞長期利率目前何以如此低長篇大論,一味帶記者遊花園,完全答非所問。

我看,聯儲局主席其實心裏有數。投資者睇唔到經濟增長加快,更加唔信通脹返番嚟,長息低處未算低,聯儲局每加一次息,孳息曲線離逆向便近一步,銀行焉能不衰多兩錢?

先決條件不存在

加息利好銀行沒錯,惟大前提是投資機會無處不在,長債持有人為抵消機會成本,要求較高回報以作補償,孳息曲線遂趨於傾斜(steepening),令賺錢能力取決於息差的銀行得以獲取較大盈利空間。此等先決條件,都不是眼前經濟環境所能提供的。

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