2016年6月14日
在今年早前巴郡一年一度的股東周年大會上,股神畢非德指出,很多養老基金及坐擁資產的機構因為投資顧問的建議,決定聘用高收費的投資經理去管理旗下資產。結果是,昂貴的管理費蠶食了相關投資回報,最後更跑輸收費低廉的指數基金。
低管理費長遠佔優
股神曾打賭,美國市場上的一隻追蹤S&P 500的指數基金於2008年至2017年間的回報,會較一籃子對沖基金的同期回報為高。而至今年4月30日,由fund of funds機構Protégé Partners選取的一籃子對沖基金,自2008年至2015年的回報約為21.9%。然而,追蹤S&P 500的指數基金同期上漲65.7%。由此可見,管理費的髙低與投資回報存在着一定的相關性。
除管理費對回報的影響外,環球投資者愈來愈側重多元化的金融資產配置,尤其有鑑於與日俱增的市場波動性。為此,具有高透明度、能靈活投資於不同金融資產,並擁有低管理費優勢的ETF,正進一步提升其在多元化資產投資組合的比重。
太平洋投資管理公司(PIMCO)於今年2月撰寫的資產配置前景報告指出,隨着大宗商品市場轉弱及數個新興市場經濟倒退,市場波幅正逐步上升。一向存在於股票及債券市場之間的逆向相關性(inverse correlation),其定位更有機會漸趨模糊。
在外滙方面,不同貨幣對投資回報的影響將不單止局限於其對沖的作用;貨幣滙價對整個金融以至經濟體系的影響將更深遠。愈見普及的高頻率股票交易,往往於波動市況下進行大量高頻賣盤交易;而在低波幅率市況中,則推出大量高頻買盤,結果導致因流量在短時間內大幅變動而出現的溢價或折讓。
事實上,個別機構投資者認為,現時的金融市場與2008年金融海嘯之前的市場相比,有兩個明顯區別。首先,不同金融資產在回報方面有頗明顯的下調。至今年6月9日,由美國10年期國債收益率及兩年期國債收益率所得出的收益率曲線(yield curve),已創出2007年以來的新低。另一個與2008年前市場不同的情況則是,受惠於科技進步而得以大量提升的資訊傳播速度。
不過,投資者卻更有機會因為對資訊過度敏感而作出錯誤的決定。結合以上種種原因,將投資配置於不同金融資產,其分散風險的作用變得愈來愈重要。
大包圍策略勝算高
核心衞星投資策略(Core Satellite Portfolio Investment),其主旨在於投資於較為穩健的金融資產的同時,亦可配置於較有爆發力的個別資產。現時環球金融資產的相關性愈來愈高,同時關係變得更複雜,因此,核心衞星投資策略能發揮「大包圍」的作用,將資產有系統地配置於不同板塊,亦分散了資產間的投資風險。
核心衞星投資策略的「核心」通常投放於回報較具防守性、波幅率較低的資產,而相關的投資時間亦偏向於中長線。股票指數相關產品和固定收益產品均是常見的「核心」。而所謂的「衞星」投資組合,正是投資於風險較大,但短期較有機會有突破性回報的金融資產。個別的股票板塊、有避險成分的大宗商品、REITS,以及具槓桿的衍生工具等,均可以是配置於「衞星」的資產。
「核心」與「衞星」較大不同之處就是配置的重新調整。「核心」的重新調整頻率一般都相對地低,有如太陽系的中心,較少變化。所以,從另一角度來看,「核心」相對注重較被動、與大市較為同步的回報,而「衞星」則偏向於較可能跑贏大市的個別資產。
隨着ETF投資的普及化,本來主要只被機構投資者採納的核心衞星投資策略,其投資理念逐步被更多個人投資者應用,因為ETF在保持低管理費的同時,亦簡化了投資不同金融資產當中涉及的過程,使投資者透過很低的投資金額,已能捕捉於股市、債券、大宗商品及地產等板塊的投資機遇。
最近,香港ETF市場上新增了兩隻投資於原油的ETF,而在本月,預期將有槓桿及反向相關的投資產品面世。對於有興趣或已應用核心衞星投資策略的朋友,港交所上市ETF將提供更多元化的產品,作投資於不同金融資產的選擇。
作者為易亞投資管理業務發展經理,專注於ETF業務發展及市場推廣,曾任職於瑞信投資銀行及MSCI明晟。他隔周二為《信報》/信網撰文,分享投資ETF心得。
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