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2016年6月10日

杜嘯鴻 期權教室

百麗期權須跟上商業生態

筆者在期權書中有這樣的描述:buy and hold做股票,buy and sell做期權。某種意義上講,也就是做期權的投機性較強,但投機性強是否便是高風險呢?這實在見仁見智,因為風險的衡量不單個性化,而且應該在相對狀態下才有意義。比如說,若閣下願意持有股票又能夠承受股價下跌的風險,那操作股票期權的風險可能會低於只持有股票。

近期市場上關於百麗(01880)的消息頻繁,筆者也想借此機會從另類角度評論該股,因為該股是年初至今為止筆者唯一認輸離場的股票期權倉位(科斯托蘭尼認為輸錢的經驗才具有價值),體會深刻!

百麗跌宕啟示盛轉衰

基於過往經歷,筆者對該股略有認知,但始終沒有操作,因為一直不是太看好百麗。去年10月該公司公布中期業績時宣布撤出香港零售市場,筆者認同此乃明智之舉,並認為可能會對百麗帶來正面轉變,當時其股價從11至12元水平下跌至7.5元水平, 實在不能算貴。由於是筆者第一次操作該股,所以開Short Put準備年底接貨,用持有的方法操作。但年底前該股突然繼續大跌,此現象令筆者生疑,決定暫不接貨,只做搬倉(rollover),可是該股今年3月再次大跌,導致倉位不得不再次搬動。搬倉兩次,累積了不少虧損的期權金。

今年4月份,股價略微反彈至4.95,筆者決定放棄,認輸。該股曾經歷過風光的時刻,開店之多、生意之大,曾是內地內需股的象徵,股價最高曾達17.29元。筆者放棄的理由,是從社會發展的哲學觀點看該股,認為當社會發展到某個階段,人的需求會產生變化,在這種變化過程中,股票的盛衰有其必然性。

百麗做的是大眾基本需求的衣履零售業務,在中國社會改革開放初期,基本需求膨脹,大眾手頭有點錢,買不起樓,當然是先滿足基本需求的衣履,所以百麗的生意大蒙其利。但這些年中國社會無疑在高速發展,社會發展迅速超越了基本需求,而走進安穩需求的小康之家,買房成為首選(所以筆者一直看好內房)。在這種社會狀態下,衣履零售當然還是必需品,但毫無疑問失去了發展初期的增長動力,這不是該公司自身問題,而是社會發展令該公司失去光彩。

有觀點認為,這是互聯網的網購導致,由於過往的經歷,筆者並不完全認同。因為服裝只要尺寸沒有太大偏差,完全可以網購;但鞋履而言,不同品牌會有不同的鞋楦,穿鞋的舒適要求較服裝高,所以買鞋一般都要試穿,零售業應該有其價值。

各位可在網上看看百麗的年報。從年報數據看,百麗是一家運行十分正常的公司,相信擁有頗具執行力的管理隊伍,可惜的是2016年度純利率只有7.193%。該股的主力是內需市場,基本上沒有出口,單位數的純利率,何以令持股人相信股價可以返家鄉?

或將剔出恒指成分股

各位還可細看百麗日線圖,若直接用股票操作,相信任何一點買進,至今都是虧損。從風險角度看,用期權操作的風險則低於持有股票。各位還要留意,百麗是藍籌股,目前佔恒指比例約0.45%。筆者相信,該股正面臨嚴峻的轉型期,如此股價,如此成交,被剔除恒指成分股的日子估計即將到來,屆時可能會出現該股的新低價,反映市場對該股現實的觀點。我們對百麗的期待最好也只能是穩定,暫時不能奢望增長。

股票市場向來都是看前景,而且是鋤弱扶強,資金只會不斷尋找新的增長機會。百麗此刻不會符合資金的胃口。從期權操作的角度看,我們當然也可以制訂出相應的淡倉策略,但在目前市況下,要執行這些策略技巧性頗高。

同樣是近期輿論熱點的聯想(00992),Google願意虧蝕25億沽出,聯想股價最低跌至4.50元。這也是筆者操作期權的股票,筆者同樣用社會發展的哲理分析,但可能與百麗大不相同,篇幅略長,請各位留意下期。

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