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2016年6月10日

習廣思 信筆攻略

油價回勇破50 美國扭泵不手軟

端午節假期港股休市,周二晚外圍表現不俗,道指升67點,重上萬八點,惟周三亞洲以至歐洲股市均跟不上,美國國庫券價格上升,德國及英國10年期國債孳息跌至歷史低位,日圓及美滙指數齊漲,油價回吐。總括而言,投資者有意避開風險,油價將是後市重要指標。

自今年2月以來,環球股市大幅反彈,關鍵之一是油價。紐約期油衝破51美元,從低位反彈近九成,主要是美國頁岩油減產,供求有望逐漸平衡。然而,根據花旗的研究,美國頁岩油開採活動,每當油價升到50至70美元時便會活躍起來【圖1】,停產的鑽油台會復產,屆時供求又會起變化。

況且,目前的原油庫存仍十分高,多季產量均高於需求,庫存不斷累積。從【圖2】可見,油價起落與原油供應寬緊關係密切,當國際能源組織每季的油產與需求持續出現正數,庫存不斷增加,油價便會下跌。在1997年亞洲金融風暴來臨時,油市出現嚴重供過於求,油價反覆尋底,經一番調整,其後10年大部分時間都出現供不應求的情況,油價不斷上揚。

不過,油市近一兩年出現比1997年供過於求的情況更為嚴重,油價跌勢加劇,近月反彈只是憧憬供求關係改善。當油價升越50美元水平,供應可能再度增加,使油價回吐壓力上升。

美國鑽油台於6月3日止一周,按周增加9台,是經過長期跌勢後首度回升,意味停產的鑽油台在油價逼近50美元關後已悄然復產,油價愈升,復產力度亦隨之增大。所以,投資者不宜對油價太樂觀,長期而言,油價若能在40至55美元間上落,已算不俗。

試經濟新模式 跌盪難免

周三內地公布5月通脹數據,消費物價指數升2%,略低於預期的2.3%;生產者出廠價格指數跌幅收窄至2.8%,按月升0.5%,主因是石油煤炭及金屬價格回升,在基數效應下,未來幾個月出廠價格仍有改善空間。

環球低通脹甚至通縮的壓力不少,背後結構因素仍揮之不去,當中最大推手是高負債、高槓桿問題。在去槓桿的過程中,經濟增長十分緩慢,成熟經濟體的2%通脹目標,應該要經歷一段長時間才能達至。其他因素如經濟全球化推行多年,對不少成熟經濟體的就業市場帶來衝擊,愈來愈多人因失掉原有崗位及工種,薪酬加幅大不如前,目前各國都在尋覓出路。

美國人希望以科技振興製造業,有出口競爭力才能賺取外滙,累積財富,切勿把機會拱讓他國。中國則全力推行經濟再平衡,因為舊路已走到盡頭,靠出口支撐增長已非出路。其他地區的政治氣候勢令貿易保護主義抬頭,自保之法是強化內需,但這又談何容易,轉型並非一時三刻可以完成,歐洲和日本也在試驗新的經濟模式,尋尋覓覓,跌跌盪盪,過程可能再要十年八載。

其他抑壓通脹前景的因素還有人口老化、總消費力減弱等,科技發展一日千里,取代人力的可能性層出不窮,產品價廉物美已是常態,都令中央銀行家追求的通脹目標如掛在天上的星星,遙不可及。

日股長期上落 通縮罪魁

通縮對股市表現有什麼影響呢?問一問日本股民就知道。日股泡沬於1989年末爆破,在之後長達四分一世紀的光景,日本不時出現通縮,日經指數只能在1萬點至2萬點間上落【圖3】,雖然若捕捉得到,回報仍可甚為可觀,但只屬上落市。

日本首相安倍晉三剛上台時曾給予市場希望,紓緩通脹,惟好景不長,希望幻滅,日經指數見過兩萬點後又徐徐向下。若環球經濟像日本般走進長期通縮,大家的股市投資策略可能就是隔幾年低位入市炒上落。當然,若今年下半年美元走弱,商品價格走強一點,周期因素可望暫時抵禦上述的長期結構因素,令通縮威脅暫時紓緩。

 

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