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2016年5月30日

溫天納 納論神州

A股會「六絕」及「七翻身」嗎?

5月A股持續弱勢,令「Sell in May」(5月清倉)陰霾籠罩;加上目前低迷的成交額及人氣,難道A股真的無法擺脫歷史厄運,「五窮」後會「六絕」及「七翻身」嗎?筆者上周接受了內地官方證券報專訪,不妨分享當中觀點。

5月尚餘兩個交易日,月來內地各大股指均委靡不振。近日滬市成交更是持續減少,日均成交金額僅1476億元(人民幣.下同),5月25日更以1178億元創2014年10月底以來的一年多新低。

華爾街著名股諺 「Sell in May and go away」由來已久,最早的書面記載見於1964年的英國《金融時報》,意思是每年5月前後往往是市場走熊的開始。那麼「Sell in May」和「五窮六絕七翻身」這兩句魔咒,在A股市場同樣靈驗嗎?

参考內地《證券時報》統計2004至2015年上證指數表現,發現5月魔咒的效應並不明顯。12年間,5月滬指錄得跌幅的次數為6次,即6次上漲、6次下跌,打成平手;而且6次的跌幅也不算大,均在10%之下,最大一次是2010年5月,當月下跌9.7%;不計今年5月,最近3年滬指5月均實現上漲,分別升3.83%、0.63%和5.63%。

「六絕」效應則相對明顯,12年間,上證指數出現7次下跌5次上漲,且有多次下跌幅度超過10%,相信投資者對去年6月的股災仍心有餘悸。去年6月滬指累跌7.25%,並不是歷年6月最大跌幅;過去12年滬指有3次於6月挫逾10%,跌幅最大一次是2008年,大挫20.3%,2013年6月上證綜指跌13.97%,2004年6月則跌10.07%。

其實「Sell in May and go away」後面,還有一句「but remember to come back in September」,這句諺語更深一層的意思是,每年5至9月,股票收益率會低於一年中其他時間。

滬指難再創新低

內地研究數據顯示A股,亦存在此效應,於5月初賣出,10月初買入,累計超額收益200個百分點,簡單跟隨上述思維的確跑贏大市!究竟背後是什麼邏輯?

若「Sell in May」現象稱為季節性下跌,對於A股市場,5月以後國家重要會議、年報、季報都已完成,似乎能讓上市公司放鬆一下,這時候收購重組、增資擴股都進入漫長的談判期,市場變得交投清淡,很難有集體的賺錢效應。

諺語是死的,市場是活的,且不斷變化。6、7月即將到來,A股會否演繹出「六絕」及「七翻身」?

6月市況並不太確定,但內地機構普遍認為A股難再創新低。考慮到環球經濟復甦出現階段性擾動、美元短期回升壓力增大、英國脫歐等政治風險事件,5至6月全球市場波動或將加劇,股票、大宗商品等風險資產漲幅趨緩,震盪加劇,利率債交易性機會上升。不過,波動未必重複1月的「危機模式」,風險資產難免調整,但創新低的機會較少。

今年6月,A股或將開啟定向增發「解禁潮」,解禁與減持存在逆向關係。若市場呈現弱勢,對股價的衝擊會比較大。另一方面,因「國家隊」的存在,市場跌幅未必大於5月,而且A股藍籌股處於歷史低估值,股市難以再大跌。

6月「深港通」推出及A股納入MSCI指數存在可能性,對A股有帶動作用。若MSCI初期納入5%的A股,A股在新興市場的權重僅1%左右,根據環球追蹤新興市場指數的資金估算,這將為A股帶來新增資金約數百億美元,或許對A股是微不足道,但有助恢復市場信心。

博彈吼強勢龍頭

看似不會有「六絕」,那麼「七翻身」會出現嗎?這將與6月的市場走勢密切相關,市場氣氛仍取決於政策前景的明朗化,中央政府如何拉動內需?如何以最小的陣痛方式來推進經濟結構性改革?如何提振市場中長期信心為關鍵。筆者估計,7月將延續震盪形勢,但個別行業及企業受惠於業績增長,部分企業估值低於行業平均值,市場亦存在國資改革概念。

今年下半年氣氛難言全面改善,但在經濟轉型期,投資者應關注具備優秀管理能力、充裕現金流、能持續研發創新和產品升級,同時擁有競爭優勢的龍頭企業。

作者為資深投資銀行家

(英文版)

 

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