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2016年5月28日

明達遠 神州點股錄

廣深鐵財務穩逆市增盈收

香港高鐵撥款雖然暫時告一段落, 但預料往後風波必不可少。高鐵香港段開通後,對香港經濟和民生的影響言人人殊,但迄今為止,中國的大部分高鐵路段已然開通。在香港上市的廣深鐵路(00525),客運業務上便受到內地高鐵的正面挑戰;然而,股價卻在最近公布第一季業績後猛然急升,今期本欄就與讀者一起探查究竟。

拓新線抗高鐵競爭

廣深鐵路主要營運連接羅湖以北, 深圳至廣州至坪石的鐵路。該鐵路為貫穿廣東省南北的主要骨幹鐵路,提供客運及貨運服務。除此以外,亦向內地其他鐵路提供鐵路營運服務。近兩年受珠三角開往內地的高鐵列車不斷增加影響,客運量人次已然開始萎縮。面對高鐵的競爭, 解決之道除了一貫的較便宜取勝之外,更要針對高鐵覆蓋網的盲點,透過其他省份的鐵路網,開通一些點對點的新班次。

在2015年財政年度,該公司開通了一對由廣州至贛州的長途車,以及3對廣州東至潮汕的跨線動車組,使廣深鐵路的整體載客量雖然減少,但增加的長途客收入卻使人均客運收入由每人77.6元(人民幣.下同),增加5.7%至每人82元。一加一減後,使整體客運收入在人流下跌的情況下,成功不跌反升。

未來能否開拓更多具效益的長途車班次,將決定該公司能否力抗高鐵的客流拉扯,並進而提升人均客運收入。事實上,根據中國企業會計準則,廣深鐵路今年第一季純利3.27億元,按年升24.52%;收入40.12億元,增長9.05%, 今年初增開的兩對廣州東至潮汕的跨線動車組,或應記一功。

貨運方面的收入在2015年亦大約持平,主因是受惠全國鐵路貨物統一運價提價,但現實卻是貨運量繼續下跌,按年跌了6.06%,兩年計更累跌18.7%。坊間流傳,鐵路貨運量為李克強總理把脈經濟的一大指標,由是觀之,從廣深鐵路看廣東省的經濟可謂一葉知秋。今年中國經濟第一季的情況不俗,但暫時未聞廣東省的工業有重大復甦;加上上年貨運收費已經加了一次,預料貨運業務短期內難成廣深鐵路的盈利增長點。

營運服務開源重點

值得看重的是,廣深鐵路替內地其他鐵路提供營運服務帶來的新業務收入,該分部收入按年增加8.4億元,或16.76%,成為該公司去年的盈利增長火車頭。

去年新增提供鐵路營運服務的路線有兩條,現時連同廣深港在內,該公司提供營運服務的鐵路合計有6條,暫時似乎未有公告啟示之後會繼續加入新鐵路線。

另外,值得一讚的是,廣深鐵路年報對未來的規劃和資本計劃都有相當詳盡的描畫,為中資股中較少見,或許該公司業務有高度規律性和能見度有關。

廣深鐵路的財務亦非常良好,基本上沒有任何計息負債。其中淨現金數目高達22億元,對比其市值只有55億元而言,算是甚高比例;加上近3年經營現金流保持在18億至20億元淨流入水平,財務十分健康。

全無負債 息率輸蝕

估值方面,香港上市的企業中並無類似的收費鐵路同業,比較可參照的企業是收費公路。以息率而論,收費公路股如合和公路基建(00737)歷史股息率可超逾10厘,少如四川成渝高速(00107)亦有3.5厘。相較之下,廣深鐵路只得2.4厘,顯得較為輸蝕。

不過值得留意的是,根據《收費公路管理條例(修正案徵求意見稿)》,內地的新建高速公路收費期上限為25年,此前所建的高速公路亦普遍不超過30年,廣深鐵路的營運則沒有類似的經營年期限制;加上沒有公路股普遍的高負債考慮,息率穩定性較高。

較大的風險是高鐵加開拉走客流的威脅,以及廣東省經濟衰退導致貨運減少的不確定性。

 

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