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2016年5月26日

林天程 價值投資

跟着矛盾看公告

恒指昨天飆升537點,成交額約620億元,較周一和周二每天交投400多億元明顯增加,但以恒指升幅之大,交投相對早前反彈市不算活躍。既然暫時不選股,分享近日吸引筆者注意的兩則公告。

第一則,太古地產(01972)公布第一季營運數據,本港辦公室租金全線錄得雙位數升幅。

辦公室方面,太古廣場出租率由100%下降至98%,但租金調升13%;太古坊出租率99%,租金升17%;太古城中心出租率達100%,租金只是調升10%;港島東中心租用率同樣是100%,但租金調升32%。

過去大半年,媒體一直指全球經濟前景不明朗,而且樓價大幅下降。當看到太古旗下的商業辦公室出租率接近100%,並且有能力大幅加租(全部雙位數,港島東中心更達32%!)確實令筆者驚訝,心想數據側面反映經濟前景並非如想像般惡劣。否則,租金難以大幅度提升。

Niraku離奇收購

至於購物商場,租用率全部達100%,但零售銷售額卻全線倒退:太古廣場購物商場(-15.4%)、太古城中心(-3.9%)、東薈城名店倉(-14%)。

太古廣場和東薈城名店倉都主打奢侈品,銷售對象多是遊客,尤其是中國遊客,少了自由行,的確直接影響零售商的生意(銷售跌幅達雙位數)。太古城中心位處住宅區,定位相對本地化,生意受遊客影響較微。猶記得去年太古城中心一枝獨秀,零售銷售額錄得個位數增長,沒想到今年同樣錄得倒退。未知是真正的零售寒冬,還是商場過去數月部分店舖關門翻新有關。

辦公室租金和商場銷售額朝相反方向走,而且幅度不小(都超過10%),這矛盾現象值得細味研究。

第二則公告是Niraku(01245)收購芽莊66.7%股權,作價1億元,即芽莊估值1.5億元。據Niraku公布截至3月底止年度業績,總括而言四個字:慘不忍睹!收益只是減少5.8%,但因為遊戲館經營開支上升超過一成,股東應佔溢利減少94%!

Niraku在日本經營56間彈珠遊戲館,突然宣布收購本地飲食集團芽莊,筆者確實不明所以,遊戲館和本地食肆有什麼synergy,暫時看不到;即使撇開synergy不談,芽莊上年度營業額約1.47億元,稅後純利850萬元,即Niraku的收購價市盈率超過17.6倍!昨天,大家樂(00341)、大快活(00052)、翠華(01314)的市盈率分別是21.1、23.2和13.1倍。

芽莊品牌的越式餐廳在本港有4間分店,另擁一間中式食店,資產淨值約395萬元。以這種規模,未上市的收購價竟然達市盈率17.6倍!而買家是業績大跌的彈珠遊戲館Niraku……確實令人想不透,未知內裏乾坤。

美股更吸引

近日港股交投淡靜。除了看通告,惡補新知識(如上周談及的程式交易),也將眼光投放其他市場。早前郝承林兄的〈美股投資懶人包〉一文,指美股更具投資價值,筆者十分認同。美股市場較深較廣,不容易受一兩個大戶影響或被有心人上下其手,亦不會因為一兩個中央政策消息而過度反應,且過去數年美股保持較好的升勢。當舊經濟疲不能興,新經濟動力將來自產品創新,而全球最新的科技大多來自美國。

此外,若醉心股神畢非德的教導,學習投資方法和心法之餘,最理想是可以在相同的環境實踐。

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