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2016年5月17日

戴兆 公司透視

大連港油品業務突圍

大連港股份(02880)首季業績有增長,扣除非經常項目盈利增長13.9%,各類碼頭業務榮辱互見,其中以油品碼頭及散糧碼頭表現最佳,其餘有不同程度的下跌。

首季淨利潤1.23億元人民幣,按年增長4.1%,扣除非經常性項目後為1.228億元人民幣,增長13.9%。以碼頭吞吐量計,散糧碼頭109.1萬噸,按年增長22.6%,去年全年為421萬噸,按年跌34.3%。期內轉升,是通過加強對外進貨的爭攬所致。

油品吞吐量1554.2萬噸,按年增16.8%,其中中轉原油量增幅明顯,是推進環渤海中轉體系建設使原油中轉量增加。去年全年吞吐量4080.2萬噸,增長35.5%,是指原油而言,連同外貿進口原油、成品油、液體化工品等共5244.8萬噸,按年增長18.9%。

負債比率顯著改善

其他碼頭的吞吐量,集裝箱229萬個,按年跌2.1%;礦石碼頭254.2萬噸,按年跌41.8%;雜貨碼頭678.3萬噸,跌4.4%;客運滾裝碼頭37.6萬噸,跌7.4%,汽車碼頭10.9萬輛,微升0.3%。去年全年的數字只供參考,今年全年計或有變動。值得注意的是,去年礦石下跌11.7%,首季則大跌41.8%,據報仍加強與相關企業合作,推進鐵礦石混配基地建設。

大連港去年淨利潤4.84億元,按年跌7%,每股盈利11分,每10股獲現金股息0.75元,另10股送3股,相當於拆細。今年2月配售H股11.8億股予招商局(00144),集資42.73億港元,每股3.67元,去年底已發行AH股共56.06億股,7月下旬起將增至128.94億股,包括H股51.58億股(招商局佔21.05%)。

去年總收入88.8億元,按年增長11.9%,其中港口貿易收入(汽車、雜貨及散貨)增長33.9%,剔除貿易收入,營業收入同比下降1%,其中油品、集裝箱及增值板塊錄得增長,散糧、礦石及雜貨則下滑。不計港口貿易業務,毛利率增長3.3個百分點,其中油品毛利率由36.1%升至38.9%;集裝箱毛利率則由15.2%升至20.2%、汽車碼頭由1.8%升至2.4%,其餘毛利率均下跌甚至是毛損。各碼頭以外的增值板塊,包括拖輪、理貨及鐵路裝卸,毛利率則由30.7%升至31.3%。

毛利以外的收支,支出主要為管理費用增加20%,財務費用淨額增加12.5%。營業以外收益,包括來自搬遷補助3443萬元,集裝箱補貼1.89億元,還有建造船迫補助、設備改造補助、節能減排專項資金等,總數2.4億元,較上年減少21%或6600萬元,主要是集裝箱補貼減少,而集團淨利潤只減3640萬元,實際是補貼減少的影響。

去年底淨借貸約86億元,淨債務權益比約54%,財務費用淨額5.2億元,今年於配售予招商局後,淨債務降至50.5億元,負債比率降至27%以下,顯著改善,今年的財務費用亦減。

招商局以3.67元認購H股而成為第二大股東, P⁄E 28倍,息率2.43%,看來並不吸引,但在招商局立場,成為第二大股東,假若付出較高代價,也是合理,藉此加強與大連港的合作。招商局是港口之首,但其眾多港口中的業務,不涉及油品,這是大連港獨特之處,亦是國家戰略石油儲備港口之一。

除淨後可追入短炒

近年來國際油價大幅滑落,國家不斷增加原油儲備,並逐步開放進口原油使用權,內地原油需求增長較快,原油外貿進口依存度首次超過60%,國家進口原油3.35萬噸,增長8.8%,經大連港進口原油逾3000萬噸。

除進口外,大連港亦力爭中轉貨源,隨着北方油品儲運罐二期30.5萬立方米,以及長興島120萬立方米儲罐建成並完成保稅擴容,有利於大連港對油品的處理。招商局有其如意算盤,投資於大連港,相當於投資於大連港一系列的油氣項目。

大連港因為大量送股曾急升36%,由2.98元升至4.05元,急升之後自然回吐,現價是3.09元左右,P⁄E 23.7倍,息率2.9%,P/B 0.815倍,A股較H股溢價113%。送股將於7月下旬除淨,於8月中派送,股價將調整至1.34元水平,而且在除淨至派送的24天內,貨源大減一半以上,屆時或有一段投機期。除淨前持有10股,除淨後應持有23股,但只可出售10股。

若作投機,24天後股價變動難料,若除淨後追入,將更為靈活,可全身而退。捕捉可能出現的浪潮, 事前應作出安排,但既是投機,並無標準。如視作投資,應持中長線心態,既已調整,可趁低吸納。

 

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