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2016年5月16日

投資分析部 A股尋寶

農業+光伏 通威股份具憧憬

新能源是內地近年主要發展方向,不少企業紛紛透過併購加入相關業務。從事飼料工業的通威股份(600438.SH),今年亦拓展農村光伏業務。市場對其新業務有憧憬,海通近期亦給予其「買入」評級。

通威股份以飼料工業為主業,在全球擁有100多家分公司和子公司,年飼料產能達到1000萬噸以上,為全國水產飼料行業龍頭企業;公司同時還涉足水產養殖、動物保健及食品加工等相關領域,亦是內地農林牧漁板塊收入規模最大的上市公司之一。

今年,公司通過收購永祥股份及通威新能源,開始切入多晶矽生產及農村光伏發電業務,迅速構建起「上游多晶矽——中游電池片——下游電站」相互協同及支撐的光伏產業格局。

協同效應 雙輪驅動

未來公司將充分發揮「農戶資源」及「光伏行業資源」的協同效應,以「漁光一體」、「農戶等屋頂電站」等光伏發電項目為載體,大力推行規模化、智慧化的綠色立體漁業經濟,着力打造「光伏產業鏈+綠色農業」雙輪驅動的業務發展模式。

永祥股份通過前期的技術改造,使得多晶矽生產成本大幅下降,目前已降至每噸5.84萬元(人民幣.下同),成本優勢位於業內前列,在業內形成了較強的競爭優勢。技改之後的永祥多晶矽年產能已達到1.5萬噸,位列全國第三。

通威新能源的「漁光一體」及「農光互補」項目申報規模已逾200MW,同時公司計劃未來3年建設超過3.5萬戶「農戶屋頂電站」,合計裝機量約為100MV, 為公司未來業績增長提供保障。

通威養殖戶池塘比例25%,即1000萬畝,可支撐300至500G的光伏電站規模(發電年收入3000至5000億元),市場空間巨大。

漁光一體 兩者兼顧

目前市場上做漁光一體化的公司,多數沒有養殖經驗,因此基本上是只取「光」而放棄「漁」,公司在光伏及漁業皆有多年經驗,兩者兼顧。海通認為,公司光伏產業的重新併入,絕非單純的生硬綁定,而是建立在多種優勢(農業基礎+光伏技術)之上的成熟選擇。

按照永祥股份的承諾業績,海通預計,公司2016至17年度淨利潤分別為2.2億及3.2億元;按照合肥通威承諾業績,預計2016至17年度盈利在4億元及6億元,假設飼料主業穩定,永祥股份和合肥通威分別在2016年和2017年併表,則公司2016至17年度歸母企淨利潤分別為6.25億及14.08億元。

以重組完成後股本攤薄(約20.11 億股)計算,海通預計公司2016至17年度每股盈利分別為0.31元及0.7元。考慮兩項業務的協同效應,若兩者融合順利,估值有望進一步提升,給予2017年25倍P⁄E估值,則目標市值352億元,目標價17.5元,維持「買入」評級。

 

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