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2016年5月11日

林天程 價值投資

打機要有攻略 投資須資金管控

過去一星期,恒指由最高21061點下跌至昨天最低19962點,相差1099點。筆者不知道早前升浪是否稱作反彈完成,但大市一周跌5%,幅度不算小。本欄向來少談大市,尤其是短線大市,因為不懂得如何運用媒體資訊作出複雜分析估算升跌,倒是某些個股在此段期間的上落值得注意。

合生元現獲利回吐

本欄曾多次分析合生元(01112)的財務狀況和市場前景,以及大股東拿捏時機的準繩度。股價由最高約75元下跌至最低約12元,期間股票流通量大增,而且業績未有保持高增長。幸好大股東在股價高位時發行2019年2月到期的零利率可換股債券,集資31億元,致財力雄厚可以收購在澳洲和紐西蘭經營成人營養品公司Swisse Wellness Group。

內地的嬰兒奶粉市場競爭激烈,合生元去年的嬰兒奶粉銷售收入下跌16%,但加上新收購的Swisse Wellness Group貢獻的收入,令2015全年的營運收入錄得1.8% 增長,但年內溢利倒退64%。周一集團公布第一季營運數據,嬰幼兒營養品銷售收入較去年第一季錄得13%跌幅,但成人營養品成為新的增長動力,產品銷售收入增長48.8%,致整體銷售收入增加約5%。公告又指Swisse在澳洲的VHMS市場 (VHMS 為 「vitamins, minerals, and nutritional and herbal supplements」 的簡稱)屬第一品牌,市佔率在過去一年上升4.7%。而其成人保健品在天貓和淘寶銷售亦維持在首位。

不能單看勝率作準

上述的最新資訊,顯示集團找到新的業務增長動力。除此之外,另一吸引筆者眼球之處是,年初大市從約21970點下跌至最低約18660點期間,合生元的股價由每股約15元升至4月初最高約31元,足足一倍。然後大幅回落至20元邊緣,近兩日市況不佳時,股價又出現上升動力。早前股價升勢未有實質數據支持,現在看到新的增長動力,加上股價僅是債券換股價的26%(現時股價約23.5元,債券每股換股價90.84元),值得投資者留意。不過,由於股價波幅大,投資者也需要注意市場出現獲利回吐的情況。

選股之外,本欄不時提及風險管理的重要性。風險管理幫助投資者保留資本實力和鎖定利潤,提升在市場的壽命和戰鬥力。講到似打機過關升level,但連遊戲都需要攻略,更何況投資。策略不單止包括選股和離場時機,以及風險管理,坊間很少提及的是資金控管。大部分人也許認為勝率(win rate)最重要,其實投資回報的期望值,除了勝率,亦要考慮預期回報;這好比風險創投和基石投資者。風險創投主力投資高增長的初創公司,每每投資10個項目,只有1至2個項目賺錢;勝率只有10%至20%,但一兩個成功項目的回報,足夠彌補虧蝕的8至9個項目。至於基石投資者,一般都是上市前入股,不確定性較低,唯一疑問是上市後的股價升跌。不管如何計算,回報率不及成功的風險創投項目(回報以倍甚至數十數百倍計算),但勝率較高(一般超過50%)。要比較兩者的投資風格和回報,絕不能單以勝率為準則。套用在長線投資,時間長自然期望較高回報。但勝率不可能是100%,所以可向風險創投學習,除了分散投資,是優質的股票(或已經獲利)可以加碼,失敗的項目就放棄。

資金管控是值得花時間了解的範疇。篇幅所限,午後貼出的《網上加料版》會有相關的文章推介。讀者可參看Facebook專頁:www.Facebook.com/trendalysis

 

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