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2016年5月10日

陳大為 睇大睇細

下跌旅程未到盡頭

全球股市揭盅:跌。

把全球各個主要股票市場的圖(美股和日股除外),集中在這一個升浪完結的時間比較,最「突出」之處都係望着周線和月線圖:周線圖計,都剛剛行到第一個量度幅度(0.382);日股更差,已經過了3個量度幅度;美股好些,接近第一個量度幅度。而月線圖呢,則非常一致地通通挑戰下降軌失敗。

換言之,當中期趨勢(周線)原本是打破了下降軌進入橫行時,挑戰更長期的趨勢(月線)失敗,顯示中線的資金推向上的力量不敵長線,至少想賣出蟹貨套現的力量。而炒家一見,自然就會加壓站在勝方。由於炒中線者,原本也把take profit位放在月線的下降阻力上。故此,趁着遲來的資金想衝入買上,sell into demand,拍拍屁股走人,或選擇泊錢休息,或轉方向去沽。最淒涼又是遲來的人,這些人正是有心做沽空的莊可利用的對象。只要餘下三周玩一轉後抽,然後再嚇嚇這些錢恐慌性拋售,加上著名的「五窮六絕七翻身」的urban legend(或者應該說是rule of thumb較恰當),足以賺一筆,別作良圖。

小心後抽是做較長期沽空(即看淡基本因素)者須注意的地方。

單以日線甚至更短的小時/分鐘圖看,已經進入超賣反彈的區域。由於現時放出來的消息和新聞皆「預計之中」,沒啥稀奇,於是對於只在意市場的供求買賣關係、對較長線和宏觀的基本因素並不着緊的短線炒家來說,成功沽空的會平倉(至少一部分),等待時間買入的也會趁低吸納,是以有相當機會後抽。由於短炒者只「等市場話我知」,就算真的撞到周線月線的阻力掉頭向下時,只須要賣貨套利即可。止蝕和take profit做好嚴守紀律,則不管什麼市況,沒有長短好淡之別,只有賺蝕之分。

提防中伏後,單以股市的買賣情況計,剩下的問題是到底會否穿上一個底, 完成整個下跌周期,還是繼續拖住,打橫行閹悶?

這個倒要看全球流動性是否充裕,以及美國經濟最終能否重新成長甚至加速向好。如果以流動性來說,以歐洲和日本的銀行體系看,已經乾塘,難以再增加流動性。

或者,更確切地說:由銀行體系看, 不論其貸款還是證券資產的規模持續收縮,外債數額持續上升,經濟增長似有若無,國民的就業不足和工資增長停滯下, 銀行就算得到央行更大的支持,錢仍然是無法離開金融街走進大街。更要命的是:居然留在金融街的錢也減少了。

歐日成全球資金黑洞

換言之,歐洲和日本既不能是經濟增長的動力泉源,也不再是海量流動資金的來源。進一步說,已成為全球資金黑洞:吸入多吐出少。

負利率只會加深影響:留在銀行體系內,固然因為負利率而令存款本金面值下降;但離開銀行體系,在本幣市場欠出路,全球也都不是低迷就是軟弱下,去到哪裏,能夠賺到的回報都低。與此同時,資產價格也都面臨收縮(不論經濟好壞,事關到現時為止,調整/下跌還是不足)。

這樣一來,流動性只會逐步萎縮。英國也屬於此一類別。資源國也受累於過度單一投資—不是資源就是房產及產能過剩,導致價格、收入和利潤的大蒸發。雖說現在有不少開採活動已停止,供應開始減少,但是這只意味着閒置產能(即資產)的增加和職位消失。後者固然可以減少消費動力;可是,閒置產能的增加其實更可怕,因為這意味着投資者和銀行的呆壞賬和回本期都大大上升,而兩者都在收縮而非擴張流動性。

至於美國經濟情況,前作已經說過不少,這裏不贅。簡單地說,單以近期數據看,未至於收縮甚至衰退,仍然有一定增長,只不過增速已經放慢。而資產價格則仍未能完全反映由現時計的現況和預期狀況;加上美國的銀行體系槓桿仍遠未及其他主流同行高,好的方面是其風險相對低一點;壞的方面是能夠谷出來的流動性也少一點。加之以聯儲局雖然係「睇餸食飯」式決定利率政策,但是也有其堅持「利率正常化」的方向:沒有增加賣債規模,也沒有壓低利率去購回國債,結果當然是沒有幾近免費的錢供應。

中國分配效率欠佳

噢,當然還不能把中國漏掉。撇開人民幣非流通的硬貨幣因素不說,單以國內計,要泵錢還是有餘力的。雖然把地方債和公司債計算在內,中國的債務極重;但是,以主權國債計還有相當空間,以國內開發和基本需求計再差也還有譜。中國的問題不在量,而在運作和分配的效率不足,不少資源(這裏不單止天然資源、資金、人力、資訊等等)被浪費掉,沒用在刀口上,而只是製造業績和到了海外再被當地地頭刮走。民間活力被困,消費和真正正路投資不足,主要用來炒賣(或者該說賭博)。短期流動性是有的,但除了令波幅更大外,卻沒能全方位增加流動性,扭轉全球經濟劣勢。

如此一來,市場流動性來源只是靠上次濫發留下的「老本」,以及在這些年來滾動出來的錢支持,數量計極可觀(所以拖得耐),但是始終沒有根源的支持,玩到了最終腳仔軟鬆人時,就算沒真的轉壞的基本因素,同樣會搶走火門鬆人。更何況,實際上一旦乾塘,又豈止投機市場會有問題?投資市場、消費市場、勞動市場恐怕通通有問題。

央行救巿招數有限

說到這裏,大家會發覺,實際上無論各地央行是否搞QE、負利率,還是相反的利率正常化,所能夠做的已經有限:主要是打本給銀行,以及「鼓勵」銀行做正路貸款還是複雜的套利交易而已。但是,問題在:無論如何試圖控制方向,銀行體系的反應很慢,乃至根本沒有反應。不是已經重病到要減人手減成本,就是雖然仍能生存,但是欲打開新方向,新生意卻苦無需求;有需求的不是跟銀行體系操作不兼容(如網上金融),就是未必合法(不用多說,你懂的)。偏偏現在的經濟體又未能真的脫離銀行體系而生存。如是者,下一步將會又是由銀行系統出問題開始,資產和收入貶值作終結。行得快的股市就在當下出現,行得慢但影響更深刻的樓市現時看來還不厲害,但最終的破壞相信更大。

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