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2016年4月29日

余再興 拆牌道勢

銀行「收遮」 蒙焦翻生無望

內地信貸問題已到了爆煲臨界點,最終以什麼方式爆煲,老余沒有確實答案,事關老余認為「煲已爆」,只是中央拆彈組一邊以「債養債」方式處理小型炸彈;另一邊則以「債轉股」等拖字訣處理較大型的信貸違約問題,前者甚至反其道擴大槓桿。看官們要明白,除非削髮(Hair Cut)或索性賴債,否則衍生了的債務不會一夜消失,老余且以蒙古焦煤(00975)被追債作為個案講講。

蒙古焦煤本周二(4月26日)突然發出通告,表示接到作為代理的法國巴黎百富勤(下稱BNP)香港分行提出,立即支付BNC/ICBC融資協議下已產生或尚未償還的9543.39萬美元(約7.44億港元),並要求立即支付。除了被Call loan外,蒙古焦煤同時收到分享擔保代理就相互債權協議發出的通知,委任FTI Consulting作為擔保品的接管人。為什麼忽然Call loan?所謂的擔保品又是什麼?

蒙古焦煤這筆為數9543萬美元的負債,其實源自2012年3月23日發行、2017年到期的6億美元優先票據,有關票據的票息8.875厘,由於1)蒙古焦煤、2)BNP/ICBC融資協議下的債權人(BNP新加坡分行及工行作為出借人)、3)票據的受託人及4)票據分享擔保代理等不同Parties,訂立了相互債權協議,即各參與方分享擔保代理與蒙古焦煤間的抵押品(即是蒙古焦煤的股份)。

內企「爆煲」典型例子

由於BNP及工行訂立了相互債權協議,簡單講即是作為債權人之一的BNP及工行,有權在Call loan不果後直接接管蒙古焦煤抵押的股份。雖然該公司在通告末段表明,與出借人、接管人等保持對話,但老余眼裏來看,蒙古焦煤是內地企業「爆煲」的典型例子。

截至去年12月底止,蒙古焦煤去年全年的收入9948.5萬美元,但收益成本已達到1.65億美元,即是「做1蚊生意蝕個半」;加上公司財務成本達1.04億美元,結果公司全年虧損達1.88億美元。

或許看官們都留意到,公司的每股資產淨值(NAV)為0.159元,把NAV乘以已發行股本後得出公司的資產淨值為14.7億元,亦即是業績中1.898億美元(約14.7億港元)的資產淨值。老余要告訴大家,蒙古焦煤的固定及流動資產值均建基於流沙之上,老余之所以視為流沙,是因為固定資產雖然高達12.03億美元(約93.23億港元),但其中來自物業、廠房及設備的淨額佔5.41億美元,而無形資產亦佔5.1億美元。大家明白,廠房等物業估值一般被估高;至於無形資產更加隨時被撇賬撇得一乾二淨。流動資產方面約1.9億美元,但應收賬款及存貨佔近1.4億美元,而現金只有5070萬美元。

究竟5070萬美元的現金要應付多少1年內到期的流動負債?答案是4.11億美元,單是短期借貸及長期借貸的即期部分已達1.976億美元。另外截至12月底止,蒙古焦煤的非流動負債總額是7.93億美元。

目前蒙古焦煤的已發行股本共有92.6億股,以本周三收市價計算,市值相當於6.7億元。為方便計, 老余最後把以下數字全數化成港元(1美元兌7.75港元),供大家參考。

一家市值不足7億元、現金不足3.93億元,要應付31.8億元短債及61.46億元非流動負債,靠的是一盤年收入7.71億元的生意、41.92億元的物業廠房及39.53億元的無形資產,死未?奉勸持有蒙古焦煤的投資者忍痛止蝕。

不要問中國有多少家蒙古焦煤,老余只知蒙焦這種資產不值錢卻以公司股份抵押貸款的公司,在中國比比皆是。

 

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