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2016年4月26日

司徒光耀 衍生工具

逆向部署捉梅花間竹升跌

內地持續公布優於預期的經濟數據,而產油國於多哈舉行的凍產協議雖未能達成共識,但油價短暫回吐後企穩,道指上周重返18000點之上。港股過去兩周亦跟隨外圍造好,恒指突破3月底約20800點「雙頂」水平及100天線(當時處於20572點),並升穿21000點關口,技術走勢轉強。

本周中段美國聯儲局及日本央行將舉行議息會議,投資者觀望氣氛漸濃。恒指目前已幾近悉數收復年初以來失地,惟預期於美日議息前仍主要維持區間整固走勢。

截至上周五止過去10日,認股證資金流相當參差,十大流入榜上有7隻相關資產為認沽證,僅得3隻是認購證,當中恒指認沽證以逾7100萬元累計淨流入摘冠。此外,資金對港交所(00388)的看法相當分歧,其認購證及認沽證期內分別位居資金流入榜第二及第三位,而錄得累計資金流入額亦叮噹馬頭,分別為1848萬元及1479萬元。

市場上認股證及牛熊證的分析工具愈來愈多, 亦愈來愈專業,而隨着相關知識的廣泛化及深入化,不少投資者均已能夠靈活運用一些重要數據,如牛熊證及認股證的資金流與街貨變化,就是一例。

觀察街貨量及資金流變化,不難發現,大多數時候投資者均傾向逆行部署,即當市場向上時,資金較多流入熊證看調整;反之,在市況下行時則偏好以牛證作看反彈部署。如以上周恒指單日表現配合相關牛熊證資金流來看,情況就相當明顯。

上周一至上周五,恒指呈梅花間竹般升降,分別為:跌155點、升274點、跌200點、升386點及跌155點;同期恒指牛證資金流順序則分別為:流入2338萬元、流出65萬元、流入3419萬元、流出5187萬元及流入1747萬元。換言之,若以單日或較短線的數據來看,牛熊證資金流及恒指表現幾乎可說是慣性呈反比走向。

期內,貼價牛證街貨區持續向上移動,上周二於20500至20599點之間開始累積,上周三市況雖回吐至即市低位21103點,但牛證街貨仍逐步上行,於20600至21099點範圍的牛證街貨相對期指對沖張數已近500張。上周四恒指突破21500點橫行區頂部,牛證街貨收回水平亦進一步推進至21300點範圍,於21000至21399點收回區間的街貨已相當於期指對沖合約363張。相同的淡倉部署例子亦可見於2月初的跌市,恒指由19800點水平跌至18278點才喘定,期間貼價熊證收回水平亦由19700至19799點,下移至19400至19499點範圍。

由此可見,如從中線動態分析角度出發,當單邊市出現時,不少投資者均會作較長線的部署,並透過持續「換馬」至較貼價收回水平的牛熊證,一方面緊貼市況,另一方面亦能鎖定部分利潤。這種「鎖利策略」,簡而言之,是透過沽出已深入價內而證價已高的牛熊證,再以較少注碼「換馬」至證價較低的較貼價產品,好處在於既可以先行鎖定部分利潤,同時又能透過較貼價產品的槓桿效應、以較少資金持貨,從而不會錯失其後升浪。

作者為高盛(亞洲)證券衍生產品部執行董事

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