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2016年4月25日

蘇培科 解經論財

走資壓力漸緩解

從國家外管局公布的銀行代客結售滙數據來看,今年1月逆差694億美元,2月逆差收窄至350億美元,3月逆差進一步減至336億美元。剔除2月存在春節長假因素,用每月的交易日進行日均測算,1月至3月銀行代客結售滙日均逆差分別為35億美元、22億美元和15億美元,跨境資金流出速度明顯下降,資本外逃壓力也開始出現緩解。

結滙逆差下降對人民銀行和外滙管理當局的壓力也會減小,跨境資金大進大出和滙率大起大落對貨幣政策及實體經濟影響巨大,有關數據逐漸企穩對內憂外患的經濟形勢起到一定的解壓效果。這一數據扭轉主要是如下幾個因素的影響,首先是人民幣滙率逐漸企穩,貶值預期和勢頭開始明顯扭轉,外出避險資金意願逐漸減弱,除了人行與外管局的主動干預引導之外,中國經濟指標和參數也開始好轉,3月中國外貿出現9個月來首次轉正和大幅增長,對實體經濟的帶動效應和信心扭轉起到積極作用。

加息預期不再恐慌

其次,大家對美國聯儲局加息預期漸趨理性,不再過度恐慌,畢竟靴子已經落地,下次究竟何時加息還有很大的不確定性,況且美股身處高位, 聯儲局若一意孤行緊縮貨幣,對美國股市和經濟的影響同樣負面,因此聯儲局定會猶豫和評估其政策影響。

尤其處於歷史高位的美股吸引力大打折扣,已不具備吸引長期資本滯留美國的能力,如果僅憑加息25個基點和滙差,只會吸引一些短期套利資金和高危市場流出尋找避風港的短期資金,這樣一來對中國的影響就會減弱。

另外,中國股市和人民幣計價的資產價格在首季開始企穩,這對投機套利資金而言,吸引力遠大於博取滙率差價,因此提高股市和人民幣資產價格的吸引力對當前轉型期的中國經濟至關重要。早於聯儲局減息時我已指出,聯儲局的緊縮政策會導致美股下跌,兌換美元的套利資金有可能會尋找新的避風港,當時建議A股市場應該想方設法提高吸引力。

可惜監管部門不給力,未意識到A股會出現1月的巨幅調整,事先沒有對限售股「解禁令」採取分流措施,直到市場暴跌之後才倒逼中證監規範約束大股東和董監高減持行為,加上熔斷機制雪上加霜,讓A股暴跌掩蓋了聯儲局加息對美股的影響。當時的判斷邏輯是建立於2008年我研究股票市場與貨幣政策的關係,把將近20年美國、日本和中國的股市走勢與貨幣政策及流動性的走勢圖疊加起來,發現股市上漲未必與貨幣政策放鬆和流動性寬鬆相關;但每當貨幣政策緊縮和流動性收緊時,股市的熊市則與之相伴。

須提升股市吸引力

遂於2014年底撰文提醒和建議監管當局不能太過樂觀和守株待兔, 畢竟A股市場剛剛經歷了傷筋動骨的大調整,市場信心和流動性還未徹底恢復,市場還在休養生息,而且新增資金並未全面進入,「解禁令」壓力不輕,決策層須高度重視中國股市的矛盾和問題,盡快從深層次解決制度隱患和改革影響市場化的規則,讓A股市場盡快恢復信心和重現吸引力,為留住和吸引資本進來營造環境。

可惜當時監管部門視而不見,但隨着股市於1月暴跌和2月更換中證監領導人,證券監管理念和市場信心逐漸恢復,現在雖不能說市場信心已徹底恢復,至少不再恐慌,但也不能大意和不作為,營造市場化環境和提升股市信心在當前至關重要,一個穩健、向上的股市環境對中國的宏觀形勢、經濟轉型和發展多層次資本市場異常重要,短期內不能再讓股市出現大起大落,應該積極引導新增資金入市,想方設法凝聚市場向好的信心, 減少影響股市的負能量。

作者為對外經濟貿易大學公共政策研究所首席研究員

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