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2016年4月20日

戴兆 公司透視

中石化冠德收購效益今年見真章

中石化冠德(00934)收購榆濟管道全部權益於2015年12月31日完成。榆濟管道由中石化控制,根據會計準則作業務合併,視2015年初已完成收購,將賬項綜合,並將2014年賬項重列,為此,賬項已有扭曲,必須小心比較。

經綜合後冠德去年盈利10.26億元,較2014年的10.18億元,增長0.8%(較2014年重列前增長46.75%),但只是表面數字,並非確實增長,因兩年均包括榆濟管道的業績,實際收購於去年底才完成。

天然氣管道運輸服務兩年的分類業績已包括榆濟管道輸氣業務在內,2015年收入12.05億元,分部業績(估計為稅前盈利)3.38億元;2014年收入14.46億元,分部業績4.24億元。收購文件披露至2014年首11個月淨利潤2.49億元人民幣;如2015年盈利2.53億元,即較2014年減少約20%,相信亦接近實際。若上述估計沒有大差異,2015年的盈利應扣除輸氣利潤2.53億元,等於7.73億元,理由是輸氣業務於2016年才作出實際貢獻,該7.73億元是收購前盈利,與2014年的重列前盈利7億元比較,增長為10.4%。

除輸氣業務外,冠德原來業務是經營原油碼頭及船舶租賃。原油碼頭設於中國各地、歐洲及阿聯酋;位於惠州大亞灣的華德石化為全資公司,其餘均為合營及聯營公司。

華德石化去年完成原油接卸1213萬噸,按年減少4.19%;輸送原油1206萬噸,減少4.51%;實現分部業績2.32億元,減少1.41%。去年業務曾受中石化廣州煉油裝置檢修影響。其餘中國的聯營及合營碼頭去年吞吐量1.75億噸,增長16.28%,業績增長16.13%。租船方面,聯營公司的巴布亞新畿內亞LNG項目一號船PAPUA已於去年1月投入營運,完成12個航次的運輸。

冠德亦透過全資子公司利用原油船運有利時機, 繼續船舶租賃業務,完成7個航次,運油190萬噸,獲利4268萬元,扭轉上年虧損3295萬元的局面。

2016年展望,決定於榆濟管道的業績,去年輸氣收入減少16.6%,估計與管道改造有關,原有年設計輸氣量為30億立方米,完成增壓改造後將增至50億立方米,但未透露何時完成,難以估計今年的貢獻。同時,收購所付代價是向中石化借貸39.39億元,表明榆濟管道未有償還能力前毋須償還,相信必須計息,卻未提及息率。因此,若管道改造仍未完成,因今年須要付出利息,輸氣的貢獻可能遜於去年,如改造完成,看實際輸氣量而定。

進軍印尼難成催化劑

其他原油碼頭方面,估計最少可以穩定,如以去年內地的合營碼頭增長16.1%看,反映油價的下跌不影響儲運。至於聯營的LNG項目,今年4月再有二號船交付;自行租船業務則看策略而定。希望中期報告對各產業有所啟示。

中石化冠德今年業績可升可跌,看輸氣業務而定,較中肯的估計是跌幅不大,希望在10%範圍內。管道改造如今年未完成,明年亦應完成,是可以期望的。近期累積升幅已達17%,宜候低吸納。

冠德於印尼合作發展PT. West Point碼頭中,倉儲量260萬立方米,因雙方於管理理念方面存在重大分歧,工程建設緩慢,有待採取應對措施。冠德於此項目的最大出資義務為1.446億美元。於海外合作常有爭議,且看未來事態發展,但進軍印尼的概念暫時應有所保留。

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