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2016年4月16日

戴兆 公司透視

鳳凰賣殼華潤醫療候低吸

鳳凰醫療(01515)有意收購華潤醫療,股價曾銳升31.8%,至12元,隨即有相當反覆,與其說鳳凰收購,不如說是華潤注資買殼。

鳳凰獲獨家權利,以考慮於180日內訂立買賣合同,完成後將改名為華潤鳳凰醫療,已反映收購或注資的最終意向。

雙方已訂立具約束力條款書,鳳凰將收購華潤醫療標的機構資產、股權及運營權,收購總代價為37.218億元,鳳凰將發行新股4.629億股作為代價,每股作價8.04元。於完成後,華潤醫療將成為鳳凰的控股股東,約佔35.7%,而鳳凰現有大股東所持股權將由21.76%降至14%。

標的機構包括47間醫療機構,包括35間各級醫院及12間社區服務中心,另有3間養老院,均為醫保定點醫療機構,核定床位4954張,開放床位6000張,養老機構床位為300張。標的機構2015年總收入為24.1億元人民幣,僅供設計及參考,標的機構的收益視乎重組及日後經營模式而定,並無其他數據提供。標的機構為國務院國有資委會轄下大型國企,從事醫院投資、營運管理及相關延伸服務,為華潤的全資公司。

由於未有詳細資料,因此,雖然鳳凰不必動用現金收購,且以P⁄E 33.5倍發行新股收購,但究竟是否對鳳凰有利,仍待資料披露。

將成亞洲最大醫療集團

鳳凰為民營醫院集團,於北京、天津及河北擁有或營運醫療機構60間,包括18間各級醫院,開設床位5780張及若干社區醫療機構,完成收購後,業務將拓展至京津冀以外的全國範圍,成為全國及亞洲最大的醫療機構集團。

鳳凰的業務,包括投資醫院、管理醫院及為醫院及診所提供藥品、醫療機械耗材及服務的供應鏈,除自行投資外,其他醫院以合作共建並獲若干年管理權及供應鏈。

上述的醫院床位5780張,部分仍在建設階段。去年總收益人民幣13.72億元,包括投資醫院5.75億元、管理服務7211萬元及供應鏈7.24億元,去年盈利為1.67億元人民幣,每股盈利20分,派發股息每股11.9仙。2014年曾公布派息17仙,其後修訂為5仙,當時聲稱有若干發展洽商,因而保留較多資金,其實當時有足夠資金,接近10億元人民幣。奇怪的是,2015年底公布派發特別股息,相信以彌補修正的12仙。2015年盈利減少27.4%,股息亦減30%。

鳳凰公布股息後再公布減少,較為罕見,其後又以特別股息彌補,同樣是罕見,反映管理層對財務管理無定律。

事實上,去年2月,已訂立銀團貸款1.5億美元,3年期並可延長2年,息率為倫敦銀行同業拆息加3.15厘計算,該貸款未有提取。由於滙率不穩定,已與銀團協議於今年1月終止,為此損失2737萬元人民幣,已計入2015年賬項,是業績下跌原因之一。

據解釋,上述損失視作非經常性項目,而以股份為基礎的支付成本4180萬元是特殊支出,如扣除兩數,股東應佔盈利應為2.38億元,則較2014年增長8%。

鳳凰2013年底上市,其中一名股東已於去年5月以每股15.35元套現18.9億元,主要股東亦於去年10月以每股13.05元套現8.39億元。無疑上市後終有若干發展,但對於售股套現27億元以上,多少也反映上市後的意向,先套現再賣殼,是常見事例。鳳凰2015年高價17.03元,今年初曾跌至5.75元,上市價7.38元,表現相當波動。

鳳凰發新股作收購,每股作價8.04元,較當日收市價折讓11.6%,實為過去5天平均價,且不論P⁄E高達33.5倍,但只較上市價高出不足9%。目前未定誰利誰害,而主要股東如接受,顯然對其有利,對小股東是否有利則難論。

股價因消息而急升,引來大量獲利回吐,其後數天反覆以待消化。由於獨家專利權達6個月之久,亦慎防有變。筆者對升勢有所保留,畢竟12元的P⁄E已逾50倍,如協議有變,則目前股價過高;如協議實現,則看華潤醫療的業績而定。因此,如看好只是看好華潤醫療的帶動,不是看好鳳凰。暫時股價會在10元至12元之間上落,應以候低吸納為主,並留意消息變化而定去留。

 

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