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2016年4月15日

郝承林 價值物語

牛市誕生之條件

本欄甚少作預測,因短期而言,股市的升跌機會從來都只是五十五十。但上周文章〈央行合縱謀救市 前景遠近各不同〉明確指出,聯儲局主席耶倫的鴿派聲明,乃重大的政策方向轉向。市場將出現一波頗為似樣的反彈。

市場上開始討論此波到底是反彈,還是牛市重臨?名者,實之賓也。是牛是熊要事後才能判斷。今天不若換個角色,討論一下現在是否具備牛市出現的條件?

港股創新高 要靠國指

每一輪牛市,都會有新的領袖股份出現,反映經濟氣候變遷。金融海嘯前,出口股份和中資金融股讓股民如癡如醉,但現在呢?互聯網股份固然備受眾望,但佔恒指比重仍是太低,只約一成,並不足以推動新牛市誕生。

零售消費股份呢?恒指內固有不少,如恒安(01044)、旺旺(00151)、康師傅(00322)等市值達百億(美元.下同)的企業。

但這足夠嗎?在美上市的如寶潔、可口可樂、沃爾瑪等市值全皆達2000億元以上。內地並不欠缺品牌,但從品牌到大品牌需要時間,需要經歷市場挑戰,最後才能成為具競爭力、能持續成長的企業。

牛市的誕生除新的領袖股份出現,也要昔日王者不要再拖後腿。本港經濟已達成熟階段,本地股份表現大致平穩。

是故港股未來能否再創新高,主要是看國指(內地股份)表現。

現時國企指數,金融股比重幾達七成(你沒看錯, 是七成)。相比之下,美國道指金融股比重只約兩成。2008年前固然是金融盛世,但現在到底是誰仍活在舊時夢中?金融強則國家強?日本貨橫掃世界時,靠的是豐田(Toyota)汽車、新力(Sony)電器。美股近年再創新高,靠的卻是科網、醫療、生物科技等股份。

金融佔重 經濟欠活力

國企指數金融股比重太高,反映的一是金融股(特別是銀行股)賺取了市場上絕大部分利潤。二是其他行業被吸乾吸淨,慢慢變得沒有活力。其他行業不振,難道銀行業能夠獨存(企業破產,銀行壞賬能不上升嗎?)欠缺活力的經濟,其股市的表現又如何會好?

內地過往不允許上規模企業破產,結果讓經濟效益低下。現在開始改弦易轍,容許經營不善的企業破產,行業整合加速,其實長遠有助經濟重現活力,只是整合需要時間,短期的痛楚也必不可免。

不管未來指數比重如何,金融業仍是當下佔指數比重最高的行業(佔恒指約43%)。內銀固然會受經濟放緩影響,本地和國際銀行的日子似乎也不好過。

內地經濟放緩固然會波及香港經濟,負利率及商品價格疲弱也會損害國際銀行盈利。且金融海嘯後,全世界均針對銀行,一是法規成本上漲,二是生意難做(現在開一個銀行戶口要費時幾許?),三則隨時有不測之風雲(罰款額隨時以十億美元計),銀行股盈利未來到底是看跌還是看升?

上世紀聯儲局有Greenspan Put,主席格林斯平為防止市場大跌而採取的行動。現在市場則有Yellen Put,但非源自生產力提升,而是基於貨幣政策的升市,到底能否持久?

投資股市便是投資企業,美股能在過去一百年屢創新高,靠的便是江山代有股王者。以上世紀八十年代的IBM、WalMart,到九十年代的微軟、可口可樂,到2008年前的高盛、花旗、及至之後的蘋果及一眾科網股份。經濟轉型不是一句口號,只有市場內具競爭力的企業愈來愈多,新的牛市才會誕生。

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