熱門:

2016年4月9日

明達遠 神州點股錄

神州租車燒錢搶灘

香港發展Fintech(金融科技)的障礙,是來自民間創意不足,還是政府扶植不力,看官自有定論,筆者則傾向相信是香港過於僵化的法規所致。君不見當Uber落地香港,政府興訟不休的同時,那邊廂中國政府已落力修改條文,幾乎可以用倒履相迎來形容。據媒體報道,去年10月8日,Uber宣布通過1月註冊的霧博信息技術公司進駐上海自貿區,未來將投資63億元(人民幣.下同)到中國市場。Uber中國戰略負責人柳甄說,正積極籌備向中國監管部門申請專車牌。

車隊數目續增

在香港上巿、與車相關的共享服務公司,有透過網上平台出租汽車和出售二手車的神州租車(00699)。據了解,去年10月中國政府發行了《網絡預約出租汽車經營服務管理暫行辦法》,把出租汽車分為巡遊出租汽車和預約出租汽車;並對「專車」的經營者、司機、車輛作出了新要求,私家車被拒之門外。政策對租車行業的規範,將利好神州租車。

現時神州租車的收入主要分為短租和長租汽車,佔租賃收入比重分別為70.5%和27.3%。翻查短租的營運指標,車隊利用率和單車日均收入並沒有顯著改善,維持在63%和170元,暫時只能靠車隊規模增長帶動Topline(營業收入);反而毛利率方面有驚喜,原因同樣是受惠車隊規模增長,使營運槓桿提高和車隊成本降低。

事實上,該公司的車隊在短短兩年間就增加了一倍,至2015年尾營運車隊總規模就到達了8.3萬輛【圖】。神州租車現時仍靠車隊增長作為推動收入的主要動力;然而,雖謂中國幅員遼闊,但城巿道路終有容納規模上限,其中以一二線城巿最易見頂,該公司最終都需要向巿場證明如何增加車隊的使用率,以代替車隊規模的增長。

財務負擔加重

儘管法制配合,目標巿場又廣闊,但中國的租車業務卻處於燒錢搶巿佔率的階段。神州租車的經營現金流和投資現金流在最新的2015財政年度就錄得31億和4億元的流出,對比同年EBITDA只得32億元,顯示公司尚未能把業務所賺資金安然落袋回籠。據年報顯示,單計2015年度就花了52.2億元購置租賃車輛和2.5億元在其他物業、廠房及設備上。

財務壓力雖然沉重,但自從上巿後, 神州租車的融資手段較其他創科Startup(創業公司)明顯多樣化,除了銀行貸款外,尚有發行優先票據。根據2015年度最新的業績公告顯示,其銀行及其他貸款達33億元;另外,於去年先後發行了3億及5億美元的票據,同期該公司的現金只得20億美元。換言之,神州租車屬於淨負債狀態,其債務淨額/經調整EBITDA(息稅折舊攤銷前盈利)倍數由2014年度的0.7倍,大幅增至2.3倍,反映其財務負擔加重。

踏實好過疊水

不過,財務壓力對於喜愛投資增長股的投資者向來不成問題,與喜愛撿拾雪茄股的投資者相反,增長股的投資者更看重前景。神州租車除了發行境外票據有價有巿外,其部分13億元的銀團貸款亦由7家境外銀行提供,顯示境外的融資通道暫時仍算暢通。只要業務增長踏實,應該不愁沒有金主出錢。「踏實好過疊水」就是這個意思,但大前提當然是業務增長的確定性,這方面有待該公司日後繼續交出好成績以支持。

值得留意的是,神州租車多個原始股東在股份上巿後陸續套現離場,聯想和另一大股東Hertz Holdings漸次減持,大股東陸正耀就陸續接貨,鞏固控制權。從基金股東未來繼續減持離場的角度來說,似乎對股價仍有壓力。

估值方面,筆者認為傳統指標對增長股一向存有誤差,即使坊間流行的PEG(市盈增長率)計算方法亦然,由於汽車租賃牽涉到折舊項目的調整,更影響淨利的準確性,似乎以技術分析為買入和止蝕指標為佳。

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads