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2016年4月5日

陳大為 睇大睇細

全球不濟 難為了耶倫

聯儲局主席耶倫的講話,看似給了市場火箭推進器─至少以美國道指計的確算係,因為日線和周線計都穿了下降軌,可以進入橫行勢;不過,某角度看未夠「實淨」,成交未算配合,有權假穿。而對於標普500指數,近穿但未穿,尚待下周。以日線和周線Oscillators計,此二者都頗為超買,月線計又都未行完餘下旅程,有機會在這種水平窄幅上落,有點像去年10月至12月那樣,然後再在1月變成Judgement Day,送埋後面一程。

查實,如果兼看納斯特指數,就知美國方面跟全面risk-on兼上升尚有距離,連下降軌都未接近到,日線周線就已經通通超買,最好的情況也是打橫行至碰到下降軌才再作定奪,這可不像好市旺市的樣子。如果當旺,像這些比較高風險但高回報的市場應該升得更急更狠。

而現況由老舊巨的藍籌企業帶動,最多只能夠說回穩而已;加上藍籌短期亦屬超買,恐怕未可稱做「轉勢至長期升市」,頂多是波幅橫行。

可樂不受網購影響

詳細看看各道指成分股,比較明確突破上一個頂的是早陣子幾近「該死」的可樂、老麥、GE、 Verizon、Johnson and Johnson(官司纏身耶),再加一家United Health。可樂和老麥是最基本最抵的飲食產品集團,前者更不會受web retail之害(反而有利),愈窮愈受惠。

Johnson and Johnson是做基本的skincare化工產品,其股價上升則更可能是有基金增持有關(但並不一定代表長線睇好,因可以係拉高散貨,也可以是另有其他交易的前奏),事關其競爭者P&G的股價只能說是反彈而未算長期造好。Verizon做電視和無線網絡,屬又一基本卻成熟的行業。

United Health是美國專攻醫療保險的公司,而現時國民對將來的醫療保障愈來愈緊張,手上「蚊年」扣除資產價格通脹後卻愈來愈少的情況下,尤其是在美國這個醫療費用高昂,以及Obamacare後又無處可逃的國家,一份好的醫療保險比一份好的投資/退休基金更重要,換句話說,是既基本又有「政策」支持的行業。

GE可能受惠於公司把旗下太濫太雜兼給麻煩的業務逐一撤出(特別是GE的金融和租賃業務),重新集中在能源、電力,和發動機業務,最終能否令公司走出困境仍屬未知數(十萬噸郵輪轉彎難過舢舨仔也)。

這樣看來,能帶動道指的企業不是在最基本的飲食使用通訊或保障行業,就是自身的公司在架構和方向上有變化而有了動力。就算同一行業,也有相對強弱,例如J&J及P&G就是。更重要的是,強弱不一定跟預期業績強弱有關,更可能是財技或公司內部改變的影響,時日一到,高下立見,屆時股價和業績何去何從均是未知數。就算同樣做廉價產品買賣,可樂和老麥的股價表現就好過Walmart很多,特別是跟可樂相比。原因也是現成的,可樂不用畏懼網購競爭;而可樂的「產品」(不論是可樂的糖漿還是直接出品)也很方便網購,不像Walmart,因轉型遲分分鐘生意大跌,前路茫茫。

聯儲局在做什麼更重要

簡單而言,領頭行業是在前景麻麻(好聽點說是平穩)下,猶能搵錢乃至贏貴價對手的行業/公司,又或者衰極有譜的行業。此乃保守而非大舉risk-on的徵兆,不過至少目前為止,未到big sell-off的那種恐慌。大家都在觀望的同時,利用range trading,long強short弱,來賺相對強弱的錢,上文已提,不贄。

查實耶倫說什麼並不重要,聯儲局在做什麼更為重要。最諷刺的是兩周前,正當聯儲局議息並出聲明後,個別地區聯邦儲備銀行總裁揚言經濟尚好,有條件4至5月加息之際,當周聯儲局拍賣短期債券,其拍賣最終的折扣率卻大幅下降至2月中水平(正值股市跌到七個一皮,人民幣和中國信貸/債務危機高唱入雲之際),超額認購比率下降,連基金都興致缺缺入貨,多由聯儲局跟一級莊家買回來,同周聯儲局也大量購回MBS及其他各種工具。

然而到耶倫在上周解畫,為大家「大派定心丸」之際,實際上,在那一周拍賣的債券,2年、5年和7年期的長債,前二者票息率和孳息率都上升,7年債票息率則跟上月持平,但孳息率也告上升。至於短債,3個月的持平、6個月的上升,1個月和1年期的才有少許下跌。同時間,聯儲局把剛剛上周擴張的資產負債表又收縮了。

咦咦咦,咁講法,耶倫姨姨原來玩「口是心非」乎?其實由頭到尾,聯儲局都不過是在利率正常化前提下,「睇餸食飯」決定正常化的速度而已。負利率, 乃至長期低息,比QE對經濟更具殺傷力,其原因和機制,前作已提過,這裏不再囉嗦。美國尚未如歐日中般水深火熱,人口結構較佳,人均資源較豐富,內需市場夠大,科學和技術的研發走在世界前沿,制度也比較鼓勵創新,社會也算開放並吸納外資和移民(雖然本土主義也在興起中),福利尚可(比不上歐日,但仍未至於差到令社會不穩),這些條件令美國還未到飲鴆止渴的地步。只是要拉動全球即時暢旺, 卻也千難萬難,偏偏全球主要經濟體不濟,市場沒辦法也只好常常將焦點放在聯儲局和其主席身上。難為了耶倫,結果不耍大家不行。

油、金、銅的交叉比率尚有更多啟示。油金比跟10年期美債的T-TIPS息差一樣,反映的是預期通脹的情況。現時跟2月中最差時相比,情況已經沒那麼差劣。換言之,金能夠換油的能力低了。不過,如果看看兩者的圖表,看起來雙方不過都在走波幅橫行而已。

於是乎,恐怕連屆時債息差也會如斯反映。然而,把期銅價格也拿過來看,怕且就唔係好過癮,事關銅價挑戰下降通道頂失敗回落,現時日線圖已跌穿第一個量度幅度(0.618),向着第二個量度幅度(0.5)前進,配合着成交量看,可能守不住0.5這個水平。屆時要看第三個量幅(0.382)守不守得住,那個水位也是上升通道底部,若然一破,最樂觀是銅價橫行,分分鐘可以更差。

油價極難長期走強

由於銅既是電器和建築材料,某程度也是國內企業融資的抵押品的一種。銅價長期低迷乃至下跌,除顯示產能過剩外,又揭示需求尚未恢復,更側面反映相當一部分中國的企業的融資/套現能力;加上石油大戰未完,油價極難長期走強。在這種情況下,恐怕歐日將陷長期負利率夾長期QE狀況。中國更要千方百計增加信貸之餘,又要維持人民幣滙價穩定,變相製造下一波資產價格下降潮。到時美元和美債重新被看好,若再碰上地緣政治和經濟事件,美元(和某程度上黃金)想唔回勇都幾難。同樣,股市不完成剩餘的下跌旅程怕也甚難矣。

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