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2016年4月1日

宏觀遠瞻

亞債前景佳 利好因素多

美國聯邦儲備局主席耶倫在最近演說中表示,將在加息問題上審慎行事。在環球經濟狀況仍然疲弱和通脹維持低水平下,我們預期美國只會以非常緩慢的步伐推進利率正常化。在這樣的環境下,風險資產的表現受到支持;中線而言,加息對亞洲債券的負面影響應甚為輕微。在正面基本因素和市場技術因素的支持下,亞洲債券在來年的前景具備吸引力。

從基本面看,亞洲企業債信貸質素甚佳──區內機構的負債少於其他地區,而亞洲增長較高亦有望容許機構更易於償債。另外,大部分主要亞洲國家(印尼和馬來西亞除外)均屬石油入口國,因此,油價維持低企整體上亦屬利好因素。

中國評級料可保持

中國經濟前景在今年初成為市場焦點,投資者關注內地的槓桿水平上升,而結構性改革的進度緩慢,可能拖累主權評級下調。同時,人民幣波動性、資金外流持續亦影響風險情緒,刺激環球風險資產市場更趨反覆。我們認為,雖然中國主權評級面對壓力,但仍有不少因素有利目前的評級狀況。

首先,中國外部資產負債表的規模將繼續是支持評級的最強力因素之一,這將有助紓緩即時降級的威脅;同時,我們相信中國政府有決心和方法去支持經濟中期的增長,預期「雙速經濟」仍會持續,而服務與消費業的「新經濟」表現理想,並可獲更大的政策支持;此外,中國對外的數據表現仍見強勁,即使外滙儲備自2014年起下滑,目前的外儲規模仍高於外債總額(居民所欠總額)。我們認為,中國領導層近期發表更清晰的政策立場,加上人民幣滙率在過去數周有初步回穩的跡象,均有助紓緩資金外流的壓力。

亞洲企業債券市場短期料持續波動,尤其是中國企業槓桿水平上升,中國企業債券的表現可能會存在更大的差異;因此,投資時應採取傾重防守性和選擇性的態度,審慎選取基本因素較佳的債券。

需求強勁 估值吸引

儘管如此,在目前整體的低息環境下,很多中國企業仍提供可觀的風險回報。在整體亞洲市場之中,由於新債供應有所放緩,而市場(尤其是中國投資者)對債券需求持續強勁,這亦為市場帶來利好的技術因素,有利於亞洲企業債表現。

至於估值,不論與歐美企業債相比,抑或與自身的歷史水平相比,亞洲企業債現在估值均具吸引力。

另一方面,亞洲本地貨幣債券在2016年初表現甚佳。由於預期美國只會以非常「漸進」的步伐推進利率正常化,我們相信,美元強勢在2016年將減弱,因此,亞洲貨幣範疇有望提供個別入市機會,其中,印度和印尼的孳息率吸引,宏觀經濟環境好轉,因此前景可看高一線。

印度印尼看高一線

展望後市,全球低通脹環境有望對利率施加下行壓力和維持債券孳息率受控,為亞洲債券提供利好條件。

亞洲債券市場持續發展,我們認為在有關債市發掘機會的最佳方法,是對所選擇投資的基本因素進行嚴謹分析,然後與市場存在的價格折讓作出比較,當兩者出現錯配的情況,便是機會所在。

一般來說,在美國和歐洲等流動性較高的大型市場進行分析較為困難,但多數投資者對亞洲市場的研究仍然不足。因此,亞洲市場定價或會出現異常的表現,從而帶來投資機遇。

滙豐環球投資管理(香港)

 

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