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2016年4月1日

戴兆 公司透視

粵投滙兌虧損成謎

粵海投資(00270)的股息明顯改善,繼2014年增派21.7%後,2015年再增派21.4%,去年公布業績跌11.2%,而股息仍有相當升幅,主席表示以股東利益最大化為目標,股息是股東回報重要部分。

去年粵投股東應佔盈利39.05億元,較上年減少11.2%,已派中期息每股0.1元,將派末期息0.24元,全年每股股息0.34元,較上年增加21.4%。盈利的調整,筆者認為包括投資物業重估收益1.318億元、資產減值及負債撥回2140萬元,以及議價收購收益6390萬元;扣除後,核心盈利應為36.88億元,較上年增加11.3%,每股核心盈利0.59元,股息比率約57.7%,高於上年的52.8%。

粵投收入仍以供水香港為主,去年收入42.2億元,增長6.6%,相當於集團總收入91.7億元的46%,供水東莞和深圳收入12.66億元,增長5.1%。港深東3地供水稅前利潤31.28億元,減少0.9%(上年增加8.3%),是淨滙兌虧損4.39億元的影響;惟供水香港是收取港元,而深圳和東莞的收入不多,故未知滙兌虧損龐大的來源。

粵投已展開內地的水務投資,包括去年10月及12月斥資18.4億元收購多間供水廠及污水處理廠, 而年前收購的南沙供水已轉虧為盈,但新收購水務只是短暫,收益不明顯,粵投的水資源息稅前盈利仍跌1.4%,至29.55億元。

至於發電業的投資,中山火電售電量升4.5%,稅前利潤增5.3%。廣東粵電靖海售電量減少12.1%,稅前利潤減少7.7%。梅縣發電未有提供業績資料,但稱削減資本獲退還274萬美元。發電業務的息稅前盈利減少22.7%,至約5億元。去年10月,該集團重返收費公路行業,投資25.88億元收購興六高速,稅前盈利為1.44億元,是新增盈利。去年投資於公用事業包括水、電及公路的息稅前盈利約為36億元,佔總額63%。

物業投資是粵投另一主要收入來源,在廣州擁有天河城廣場的購物中心及辦公大樓與一間酒店,購物中心出租率99%,辦公樓出租率97.9%。另在港擁有粵海投資大廈,出租率100%。分類業績於扣除重估增值的息稅前盈利約增7.7%,至9億元。

上述的酒店交由喜來登管理,另自行管理酒店40間,包括位於中港澳的星級酒店及經濟酒店,部分擁有業權。喜來登酒店入住率87.7%,星級酒店79.3%。去年息稅前盈利跌16%,至1億元。

粵投在廣州、南海佛山及東莞經營9間百貨店,以及投資廣東永旺、天河城百貨店,表現雖有參差,大致仍然良好。儘管永旺的表現下跌,百貨業整體的息稅前盈利仍增6.7%,至2.77億元。

至於發展中的物業,包括位於天津的購物中心, 但涉及文物問題,已投資20.29億元,未有完成期;在番禺的大型綜合商業項目,已投資12.91億元,仍未有完成期,但頗為奇怪,2014年底已透露投資13.38億元,2015年反而減少。

利息收入飆78.9%

粵投去年的利息收入大增78.9%,至1.46億元;可供出售財務資產利息收入3.45億元,增12.5%;可供出售財務資產投資收入飆36%,至1.65億元;可是,財務費用亦增加了71.5%,至1.36億元。

去年底,該集團持有的現金及等價物,價值92.95億元(上年是70.01億元),可供出售財務資產62.28億元(上年82.07億元),銀行及其他借貸75.72億元(上年38.64億元),去年資本開支81.62億元,除利用現金流外,使各項流動資金有所變動,較前約減34億元,去年的淨現金(包括財務資產)約79.5億元,可繼續支持粵投大量發展。

粵投去年盈利增長,主要來自存款及財務資產的收入增長,收費公路新增收益,以及物業及百貨業表現稍為改善;較為不利的是滙兌虧損影響供水的進賬,原因未見說明。說到滙兌問題,應予指出的是,粵投以港元記賬,但近半數收入來自供水香港的港元,東深供水的滙兌虧損4.39億元(集團整體虧損4.91億元)。另一方面,財務資產62.28億元存於內地,本金為人民幣,於折為港元時應有滙兌虧損;再說,存款92.95億元中,包括88.4億元為人民幣,而借貸之中涉及人民幣的僅6.88億元,未能自然對沖,相關的滙兌虧損未知如何處理。於損益表計入的全面收入或虧損,包括換算海外(應為中國)業務虧損是12.39億元,估計只是中國資產折算時的滙兌虧損。

筆者曾為其滙兌問題擔心,現在看來是杞人憂天;不過,仍然未獲答案。

財務寬裕勝水務股

市場評價粵投接近公用股,水、電、路的貢獻逾六成,但供水香港增長限於6%左右,發電又處於低潮,儘管可視作公用股,亦非水務股,評價有別;其最大優點為財務寬裕,遠勝於水務股。於去年增購水務後,今年可反映於業績,如人民幣穩定,有助於整體增長,其股價常有反覆,但不算波動,以基金買賣為主,升勢較緩慢,每有較大跌幅時,是較佳入市時機。

 

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