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2016年3月30日

Stan Pearson 宏觀視野

歐電訊業將整合推動增長

歐洲股市自年初以來表現動盪,至今下跌5%, 但相關波幅卻一直高於跌幅。對於市場參與者而言,所感受到的波幅則更甚。

市場的不明朗因素增加,經濟增長備受質疑,風險已被重新定價。利率持續低企,令銀行利潤率受壓。負利率政策更令市場份外受壓,而廣大的經濟增長仍遙不可及。

意大利成為銀行問題的核心,除了利潤率壓力外,各銀行或將要更快或以更高代價確認大量不良貸款的價值。市場愈來愈懷疑銀行業,甚至經濟體或均無力承受重估後的大規模不良貸款,令業內大多數銀行的估值被下調。

高價值型行業的估值受壓,加劇了市場壓力,包括科技或醫藥行業,以及任何具有較強周期性或新興市場偏好的行業。事實上,市場一直質疑經濟增長前景,以及政策工具能否有效提供解決方案。

市場擔憂不無道理,但就若干領域而言,增長前景正持續改善。然而經濟增長並不一定等同於股市機遇,這一觀點特顯真確。若我們着眼於當前出現的某些轉變,有理由感到樂觀。例如歐洲的電訊業,在過去15年提供的服務令其取得蓬勃發展,這是由於2000年前後因科技熱潮而衍生的許多夢想現已成真──快速的數據存取速度,以及流動互聯網和話音技術的普及發展,除了用量顯著增加,功能且顯著改善。而期內,提供該等服務的電訊公司,一般來說並不見得特別受到投資者青睞。

英意法巿場先行

電訊業的往績表現由許多因素造成,筆者僅列舉當中若干成因以說明要點,包括估值始於過高的水平,監管規則保障了消費者並支持新公司進軍市場,這一切均導致行業出現通縮趨勢和股價下調。然而,目前形勢已出現轉變。市場監管已轉向刺激網絡投資,資本開支持續增加。

近年,歐洲電訊業的資本開支已上升逾25%。一些缺乏網絡的營運商利潤受壓,行業轉為重視投資回報,這促使了企業嘗試整合。我們看到電訊業在英國、德國、比利時和西班牙已出現一些整合,並預計英國、意大利和法國將有進一步的重大整合。雖然恢復增長並不能得到保證,但可見的是流動服務收入的重大跌幅已有所放緩,而寬頻服務和光纖傳輸收費電視,將可在某程度上抵消固網電話流量的下滑【圖1及圖2】。

各項嶄新技術的性能比傳統銅線網絡更佳,而預計新建的全部互聯網協議(IP)網絡在建成後可降低經營成本。

新建的基站令企業有望從而錄得溫和的收入和利潤增長,理由是市場參與者將滿足於更穩定的市場份額,而毋須再提供大量補貼獎勵(如手機銷售)以刺激需求。隨後,這些公司的溫和增長和令人鼓舞的前景,可望令股票獲得重新評級的機會。這一旦實現,相對於現金的負利率和許多債券等另類投資而言,歐洲大部分地區當前3.5厘以上的股息率將變得別具吸引力。

綜觀歐洲,宏觀經濟和企業層面的增長可謂寥寥無幾。而低利率和低增長的環境,對仍須結構性改革的銀行業尤其構成考驗。

儘管如此,電訊業等若干行業已經歷了重大的結構性改革,箇中的轉變正在推動行業迎接更佳的前景和投資機遇。

作者為標準人壽投資的歐洲股票主管,負責管理歐洲股票團隊,擁有逾30年投資及股票研究經驗。他每月為《信報》/信網撰文,分享對歐洲的投資觀點。

 

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