熱門:

2016年3月25日

朱悅 市場觀點

商品股擺脫毒產標籤

商品價格自2011年初起持續下跌,在大多數時間更呈現單向走勢。儘管部分投資者認為,商品跌價的根本原因是中國經濟增長和投資放緩拖低需求,但實際上,中國鐵礦石和石油等主要商品去年進口量均有上升,只是平均售價下跌導致進口金額縮減。我們相信,商品近期的疲弱周期是源於全球多個因素,例如供過於求、主要央行貨幣政策分歧推升美元滙價等,因而毒害了商品市場。

惡性循環引發暴跌

當毒性在市場發作,惡性循環便全速啟動:美元轉強意味新興市場貨幣轉弱、新興市場面對更大的資金外流風險、區內貨幣供應收緊壓抑了經濟,繼而削弱市場對商品的需求、拖累大部分新興國家的商品出口表現、拖低商品價格、引發新興市場貨幣再度貶值,然後惡性循環又從頭開始。結果是商品價格暴跌並引發廣泛的通縮憂慮,在好一段時間成為避之則吉的資產類別。

話雖如此,中國商品類股份自年初至3月中旬出現顯著反彈,MSCI明晟中國指數的商品類股份從1月中低位回升逾20%,表現普遍跑贏中國總體在岸和離岸股市指數,究竟發生了何事?

鋼價上升五大因素

基於全球整體經濟增長仍偏低,主要央行貨幣政策的分歧(當美國聯儲局開始採取緊縮貨幣政策時,其他大部分國家仍採取寬鬆貨幣政策)或會停止擴大,如各國央行加強政策協調,美元強勢將可緩和,為新興市場貨幣帶來喘息空間。

此外,愈來愈多跡象顯示中國正推行周期性寬鬆政策,配合供給側改革在中期處理結構性產能過剩的問題,所有因素加起來便成為市場擺脫惡性循環的解藥。商品價格已由1月中低位大幅回升,其中製造鋼鐵的主要原料鐵礦石價格已反彈超過四成,銅及鋅價也上漲15%至20%;至於中國的鋼鐵價格亦已回升20%至25%。

以鋼鐵為例,我們相信有5項因素推動中國的鋼鐵價格強勁上升:

①商品於2015年第四季出現大幅超賣,業內有八成企業錄得破紀錄的現金虧損,因超賣引致價格過度下跌的情況將難以持久。

②整體行業庫存量處於有紀錄以來的低位,因此當價格稍現回升跡象,便隨即引發強大的重建庫存活動。

③去年第四季汽車銷售在相關政策支持下回暖,帶動汽車板材需求回升;在農曆新年過後,內地一線城市的房地產市道改善,加上基建項目重新推展,帶動需求轉佳。

④雖然供給側改革目前未有具體的落實詳情,但傳媒對有關改革廣泛報道,為市場對行業結構出現改善帶來希望。

⑤過去數年大部分已離場的鋼鐵交易商開始重拾投資興趣,並可能在最近已經重返市場。結合上述因素,使鋼鐵價格錄得前所未見的升幅。

當惡性循環被打破,市場參與者意識到自己的商品持有量嚴重不足,繼而於2月爭相重建投資倉位。雖然我們並不認為商品價格可反彈至環球金融危機之前的長期平均水平(商品價格最近已稍為回落),但也不預期歷史性低位會重現。

在目前低增長環境下,較有可能出現的情況是, 商品價格將會在歷史低位與過去常態水平之間覓得新的平衡點。

市場對鋼鐵價格的展望,已由早前預期將無休止地下跌,轉變至稍為回穩或在窄幅上落,相信市場對其他商品價格展望亦會有類似的期望。

補倉帶動中期漲勢

處於當前全球經濟增長放緩的環境中,整體商品需求偏低且供應過量的問題依然存在,亦需要時間解決。然而,由於投資者已好一段時間極度看淡商品投資,我們估計,該類投資者需要一些時日才可在市場上補回現時持有量不足的商品類股票倉位。因此,中期來說,商品類股份仍有上升潛力。

最重要是,作為投資者,我相信投資時有必要保持靈活彈性。投資機會有可能就在無人青睞、無人看好之處。隨波逐流、追捧人人喜愛的共識投資,未必是爭取最大回報的最佳方法,抱持開放思維才是投資之道。

作者為貝萊德中國投資主管

訂戶登入

回上

信報簡介 | 服務條款 | 私隱條款 | 免責聲明 | 廣告查詢 | 加入信報 | 聯絡信報

股票及指數資料由財經智珠網有限公司提供。期貨指數資料由天滙財經有限公司提供。外滙及黃金報價由路透社提供。

本網站的內容概不構成任何投資意見,本網站內容亦並非就任何個別投資者的特定投資目標、財務狀況及個別需要而編製。投資者不應只按本網站內容進行投資。在作出任何投資決定前,投資者應考慮產品的特點、其本身的投資目標、可承受的風險程度及其他因素,並適當地尋求獨立的財務及專業意見。本網站及其資訊供應商竭力提供準確而可靠的資料,但並不保證資料絕對無誤,資料如有錯漏而令閣下蒙受損失,本公司概不負責。

You are currently at: www.hkej.com
Skip This Ads