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2016年3月22日

陳大為 睇大睇細

Risk-on轉角 短炒按圖索驥

耶倫姨姨調低利率正常化的速度,市場有點risk-on的反應,或者應該講,美元相關區的股市有點risk-on的反應。道指、標普500、納指以至香港和中國的恒指和上證指數,通通在消息後上升,中港股市並且正式打破周線圖上的下降軌,成交也配合,以買賣力學計,應該由跌市進入橫行市。

不過,要留意一則美股未打破周線圖下降軌,然而oscillator已經顯示處於超買區域,月線圖計尚有下跌旅程要行完,即係全球主要經濟體之中,各方表現還好,金融系統風險也比較低的美國,其股市的價格仍然偏貴,吸引力未夠長線錢高追,因此美國股市有機會下周開始轉弱。

新興市場未散得住

二則舉目四望,各發達區的股市情況跟美國極為相似,以日線看反彈得幾靚,但以周線看,卻紛紛撞到下降軌頂,而且力水唔夠。更要命的是,像日圓和歐羅區中的西歐部分,一碰到美元轉弱,本幣轉強,股市即時轉弱(都好卡通吓)。如此一來,個訊息都幾明顯,至少在發達市場之間,純粹係強弱交叉的trade:美元弱美股升(後手即部署美元一有轉強跡象,即時變美元強美股跌);歐羅和日圓強,西歐和日本股市就跌(後手即部署歐羅或日圓若有轉弱跡象,即變成貨幣弱股市回升)。這種情況,明顯係對應着前景不好不壞,但係資產大蒸發危機卻因資金供應和價格未進一步緊張,暫時拖得下的樣子。既然如此,短炒客當然可以擇肥而噬。

那麼新興市場又如何?一般而言,像印度、東南亞、拉美(不計墨西哥)和東歐(不計匈牙利),基本上不是仍在尋底,就是打橫行破了上一個頂後,成交萎縮兼oscillators超買,約一周就應該要撞頂回軟。由於現時剛開春,北半球各主要消費和生產中心也逐漸加強馬力,預備像復活節還有(只是今年)奧運相關消費,當然還有暑假各種休閒和小孩消費,所以估計跟經濟/個別行業的股份(旅遊、建造、小孩消費、時裝、醫藥﹝事關特別易病﹞、個人電子產品、網上消費、物流等)至少唔會表現太差。換言之,回軟後,會有動力維持波幅上落式的橫行而不會失速,至少在5月前,以圖和行業季節周期計,應該未散得住。

既然如此,又何以不乾脆看好?單以trading dynamics睇,先前跌得那麼急,那麼風聲鶴唳,好難只在一個月就可以穩定,而且通常都要試雙底,甚至三底(用到周線看),才會真正穩定下來,再由橫行到最終重新形成上升趨勢。如果急跌後deep V反彈,一般都不長久:主要還是沽空客見已經跌到頗深,就算中長線經濟仍然是不景氣,但如果現價已經過度反映,沽家再沽都冇貨跌出來,那麼大量沽家一齊平倉,拚命要貨補倉,價格自然可以mark高。若有短線客估計到此機會一齊追入,短期Deep V反彈即出現。然而,由於先前大跌,高位蟹貨必多,這些蟹貨沒人接的話,個市係好難升(亦即要行足量度幅度和有裂口必補之謂也)。

在這種急速反彈時,由於極短期投機,為了避免太多人跟自己搶,好多時開價都刻意「開大腳」踢高個價,讓其他遲來的塘邊鶴「眼甘甘」看着人家賺錢,自己食塵。有時甚至利用一個可以說好又可以說壞的消息(例如騰訊(00700),其業績「如預期」,應該係「好消息」;但是又「如預期般增長開始放慢,事關公司已進入成熟期,而且基數高,再瘋漲不易」,又可以話係「壞消息」,因為現價太癲了),刻意開裂口叫高價,向上撞阻力線,讓有貨大量貨「跌出來」,讓其他錢見之瘋追「執平嘢」,自己則借機出貨,多謝夾盛惠。

如果回到基本面看,歐洲和日本的經濟基本都唱「長恨歌」:此恨綿綿無絕期。社會人口老化,殭屍企業和銀行滿街,政府背負沉重的福利開支和債務,偏偏為了保護某些銀行、企業和政客,以及維持社會穩定,不開水喉兼負利率不成。更要命的是,風險價格既不因負利率而變成「負數」,也不會變成「減數」。風險,或者說:不確定性,by its nature and definition,是正數和加數,除非另有外力改變系統,不然時間一長,累加起來,最終比原始的數值更大,或變得沒意義,此即超長線預測,都只能「好行」,沒可能詳細之因由,而且出錯機會奇高。換言之,正當社會已經明擺着因上下流動減弱而悶局,再向你的手塞更多錢,你也沒興趣花一樣:大佬,今日唔知明日事,有錢都要睇住使。咁經濟點旺?

看完股市,可以睇埋商品市場。

金高位整固 油銅反應遲

當中,把油、銅和金放在一起最有趣。通通以周線圖看,金回升得最早也最急,不但穿了下降軌,基本上已經返回去年第三至四季水平,但在現階段已經轉成高位整固。反而油和銅都比金遲,油是剛剛穿了下降軌,而銅則看你點計法,近期計(去年4月左右個頂拉落來計)則和油差不多時間穿下降軌,計遠點(拉到3年或更遠計)則未。如果純粹看美元強弱因素,聯儲局消息一出,金油銅都強得一日,跟着都沒有再谷上,尤其是金在區間上落,油和銅倒是短期尚有上升空間,當中油又「實淨」過銅。

考慮到金的「替代貨幣」角色,銅作為電子產品物料、建材,乃至在中國是抵押品的角色,兼且兩者(還有石油)都產能過剩,此二者價格反應之不同,更反映預期需求的相差:儘管聯儲局放慢利率正常化步伐(商品轉強),但是一則聯儲局未有QE之餘,實際上還拉高短息和收緊銀根,即是未有大通脹的機會(是以金價再強也未破重要阻力位),甚至經濟繼續下行,中國的風險未完全消除(銅價強極都依然好便宜),是以銅價強極有限。介乎兩者之間的石油,除了反映石油大戰的情況外,對需求側,反映的是現時基本經濟活動仍在,也似乎未見收縮,但是也不見得會大擴張。是以反映除短期反彈外,中線預期經濟活動也大約是不上不下的局,消費者對價格十分敏感。

於是,在現時擬似risk-on轉角的時勢,只會方便短線炒家按圖索驥,或在股市內相對強弱(地產生意就不好做,連帶沒有政策的建築和基建),或者是貨幣強股市弱(反之亦然)中,找尋合用的一對(例如:long JPY/USD,short日圓),或者是同樣做了利差交易貨幣的歐羅和日圓之間相對強弱的變化(歐羅一晚去過頭,現在快撞通道頂,以歐羅區有更多頭痛問題計,寫故仔總會寫衰歐羅,或者有得short),或者望住澳元跟銅、加元跟油有一定的關聯,按着銅和油的差異,自行選擇合炒的一對。

由於不少地區和企業真正債務問題未除,債券就無謂掂嘞。當然,鑑於中國的銀行黑洞極深,政府不救不成,恐怕雙降、逆回賺、放鬆向央行拆借時的抵押品要求,乃至央行直接QE買回資產等等必然繼續,人民幣最理想恐怕也只是波幅橫行,甚至看情況或許還須降一些,所以別趁着反彈就瘋買啦。

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