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2016年3月19日

戴兆 公司透視

中廣核趁低吸揸中線

中國廣核電力(01816)去年以97億元人民幣向控股公司收購,包括台山控股權60%及台山核電股權12.5%,在此之前,已持有台山核電10%,而台山投則持有台山核電47.5%,收購後實佔台山核電51%,於賬項的處理視作同一控制的業務合併,相關資產負債已於賬面確認,並將2014年數據盈利,作為早前已作合併,方便比較。

去年中廣核盈利65.93億元人民幣,經重列比較增長6.5%,或重列前增長15.4%,每股盈利0.145元人民幣,較上年下跌22%,是2018年上市後的攤薄。每股股息0.042元,股息比率約29%,低於招股書所述的不少於33%。如股息比率為33%,股息應為0.0478元,相差2.6億元。可能的差異,是以國際財務報告準則中國公認會計準則編製報告之分,但並無比較數字添加。

去年添加三台機組

中廣核集團去年增加三台機組,附屬的陽江2號機組6月投產,合營的寧德3號機組6月投入商業營運,聯營的紅沿河核電站3號機組8月投產,年底時共有14台機組運行中,附屬的8台機組上網電量增長10.26%,合營3台機組上網電量增長68.73%,聯營的3台機組上網電量增20.79%。

附屬的銷電收入增11.5%,技術培訓及受託管理核電的服務收入增31%,總收入增12.3%,毛利增10.5%,毛利率由48.6%降至47.8%,應佔合營公司業績增179%,至6.38億元,聯營公司業績貢獻則減42%,至1.34億元;雖然增加一台機組,但原有兩台機組大修時間較長,受東北地區用電需求及冬季供暖期影響,兩台機組部分時間臨時減載運行或停機備用,以致業績大減。

其他項目值得指出的是,其他收入雖減3%,至17.54億元,但其中增值稅退稅減15.6%,至13.49億元,是退稅率按期遞減的影響,銀行存款利息收入則增1.89億元,至2.17億元,其實去年底存款約93億元,遠低於上年底的290億元,收入增加未有說明,估計去年平均數仍高於上年所致。

公司財務費用減少7.3%,至29.69億元,實則總利息支出只減2%,至66.54億元,是債務稍減及利率下降的影響,而資本化利息增加2.8%,至36.84億元,使財務費用減幅較大。中廣核淨債務約1140億元,淨債務權益比率約145%;中國電力行業的負債率較高,中廣核亦不例外。

其他收益及虧損淨額為收益5.41億元,上年度則為21億元,其中滙兌淨收益5.32億元,上年經重列為19.9億元,重列前為6.08億元,2015年中期收益為12.9億元,報告未有詳述,當時筆者曾作討論。末期報告已有附註,指的是功能貨幣(人民幣)以外的貨幣計值貨幣性資產及負債於年來以不同於交易日滙率,或年初滙率折算的滙兌差額,並進一步說明,為滿足從海外採購設備需要,持有外幣債務,且大部分由台山核電持有(說明盈利前後的差異)。2015年歐羅對人民幣貶值幅度遠小於2014年,而美元對人民幣則大幅升值,影響歐羅及美元債務的滙兌損益。

去年已分批降低外幣債務,去年底,外幣銀行借款及其他借款餘額等值人民幣為146.8億元,較2014年底的207.6億元下降29.3%,佔銀行借款及其他借款總額比例11.9%,也低於2014年16.7%,期望今年受此波動影響降低。

國策支持 增長可期

中廣核的在建核電機組10台,其中1台處於併網階段,3台處於調試階段,3台處於設備安裝階段,另3台處於土建施工階段,部分已因安全性要求而調整完成期,將於今年上半年投產的包括兩台,下半年投產有一台,2017年仍有3台投產。完成期的調整,曾使股價受到相當影響,憂慮繼續延後其他發展,這是不易估計。

值得注意的是,聯營公司業績下降,相關的紅沿河2號機組利用小時由6558小時降至3439小時,是配合地區對電力的需求,反映核電上網並無優先權。

公司今年將有3台機組投產,是有利條件,而控股公司委託管理的防城港1號機組已投產,另一台亦將於9月投入商業運行,此兩機組有意注入中廣核,仍待協議,間中令人憧憬。

中廣核為工程延期而滑落多時,火電股表現已不佳,是前景問題,而中廣核表現更遜,成為落後股份。核電是國策支持,如無意外不會走回頭,以現有安排看,中核廣應可持續增長。去年的權益回報率由13.7%降至11.4%。是受在建中資產影響,於陸續完成後,將有相當改善,宜趁低看好中線。

 

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