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2016年3月16日

戴兆 公司透視

備受油價打擊 太古跑輸大市

太古A(00019)是綜合企業,其業績相對較為穩定,是互有榮辱的抵消。2014年核心盈利仍可增15%,去年只能微升2%,反映有利業務雖佳,而不利業務打擊亦大。

去年太古總盈利134.29億元,同比增加21%, 主要是投資物業公平值增加所致,於作出調整後,核心盈利為98.92億元,只增1.53億元,每A股(下同)核心盈利6.58元,已派中期息每股1.12元(上年同期1.1元),將派末期息每股2.78元(上年同期2.8元),全年每股股息3.9元,與上年相同。應注意的是,中期息上升,而末期息則下跌,全年未能增加,反映管理層於中期及末期的展望有若干差異。股息比率59.3%,略低於上年的60.3%。

太古的地產業一直為最大盈利來源,已有另文討論,去年業績微減,是出售英國4間酒店的虧損,以及2間新開業的營業成本所影響,租金收入及售樓收入則有微升,應佔地產核心盈利57.91億元,佔整體58.5%。

海洋服務勁蝕13億

航空業為太古第二大業務,是經營國泰航空(00293)的成果,應佔盈利27億元,增長90%,去年可用座位增5.9%,乘客增7.9%,乘客運載率升2.4%,客運收益跌3.5%,收益率跌11.4%。運載貨運增4.4%,運載率微降0.1個百分點,收益率跌13.2%,而每可用噸千米成本則跌10.3%,耗油量增4.3%至4350萬桶,儘管對沖油價帶來虧損84.74億元,而燃油成本仍跌18.2%或73.31億元,而投資於國航(00753)亦獲強勁增長,雖則人民幣貶值不利,而油價下跌可以抵消有餘。國泰已因盈利大增而派發股息0.53元,增加47.2%。

港機工程(00044)於本港的業務頗佳,於廈門則平平,修理航空發動機業績跌27.3%,美洲港機虧損大增,以致港機整體業績下跌19%。歸納於太古航空業的盈利為30.17億元,增長65.5%。

對太古業績具左右作用的是海洋服務,年前大事發展,於2013年曾獲利12.43億元,2014年亦獲利10.41億元,去年則虧損12.85億元,油價急挫,石油開發商發展減緩,太古專門出租補給拖船及平台以至專用船隻等使用率下降,租金率亦跌,影響更大的是,因造船廠未能如期交付船隻4艘,已取消合約,作出減值支出4.85億元,由於前景影響,船隊及其他資產減值7.93億元,撇除減值開支,去年虧損為700萬元,已包括持有巴西雷亞爾貶值虧損1.67億元,該款持作支付船價,而合約已取消。

飲料業務去年有發展,美國添加專營區域,銷量及盈利均增,中國內地業務平穩,香港上升10%,台灣銷售增,售價上升,增長強勁,美國業績增31%, 但中央成本漲72%,整體飲料盈利實增14%。

投資美航空工程欠佳

貿易及實業盈利貢獻跌63%至1.55億元,主要是台灣汽車業務失去兩個代理權,盈利大減2.1億元,零售服裝鞋履則增長,食品因收購而有額外貢獻。冷藏庫虧損增加,漆油貢獻亦減,其他無好表現。

現年展望,地產仍然偏穩,業績取決於售樓成績,由於油價仍在低水平,航空業的貢獻可望增加,而海洋業務仍將受壓,但油價維持現狀,相信不必再作減值,而為造船合約的減值及滙兌損失是一次性,海洋業務今年的虧損或遜去年。

飲料業務將受惠於美國的專營區域增加,以及購回位於中國的少數權益。貿易及實業表現仍將參差,而去年業績已急跌,今年可望轉穩。整體經營今年受壓力,但各業此起彼落,希望核心業績變動不大。

看太古近年的策略,是持續看好航空業,但投資美國航空工程暫時未如理想。海洋開發受油價打擊,發展已告一段落,策略是轉向整頓。於地產方面投資,認為缺乏有利條件,未有新目標,擬於中國大連進行一個商住項目,仍待落實,而上海及美國邁阿密市的項目接近完成,其成績將左右策略。

飲料業務偏於美國的發展,已購入若干生產權。貿易及實業的發展,旨在分散投資,經營並不順利,但預期仍將繼續增加投資。

太古現價80.2元,核心P⁄E12.2倍,息率4.86%, P⁄B0.55倍(每股資產145.22元),條件應是中性,稍為失色的是,股息只能維持,反映管理層的審慎,亦予人印象平平。事實上,油價的變動對太古的影響,更甚於零售業的變動,預期太古的表現將遜於大市。

 

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