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2016年2月29日

郭林 港股在線

海螺估值吸引谷底回升

市場憧憬即將在3月召開的兩會將有刺激經濟的利好消息公布,其中,基建及建設開支可望增加,而今年內地房地產市道回暖,將帶動水泥需求,中央大力推進水泥行業去產能,對安徽海螺水泥(00914)有利。公司股價自去年下半年至今,累跌達四成,近期開始有起色,上周五升0.26元(1.7%),收報15.58元。目前市盈率僅6倍,估值吸引,預料隨着需求穩定和更多供給側改革措施出台,今年水泥平均售價有望提升;加上擁有成本較低、資產負債狀況穩健(淨負債比率只是10%),有望受惠於國內併購和海外擴張等優勢,以及巢東和西部水泥的業務整合,值得看好,不妨伺機吸納,上望目標價20元。

安徽海螺是內地水泥行業的龍頭,旗下百多間子公司分布在華東、華南和西部17個省份,產銷量連續多年位居中國第一,是目前亞洲最大的水泥供應商。去年首三季營業收入379.69億元(人民幣.下同),按年降13.1;純利倒退25.3%,至61.03億元,每股收益1.1516元。單計第三季度,營業收入137.46億元,下降7.7%。受產品銷售價格下降影響,純利倒退40.6%,至13.97億元,每股收益26分。估計去年全年純利減逾三成,業績雖然並不理想,但今年將露出曙光,主要是大量基建項目有望在3月兩會後動工,房地產項目新開工量在上半年將會增加,預計建築周期早段對水泥的需求在第二季回升,令價格及毛利提高。

擁成本優勢 併購擴產能

海螺水泥在內地擁有成本優勢,主要是對建廠的規劃及監控較佳,令固定成本較低;大部分水泥廠擁有礦山,原料成本較低;公司實行產線主要布局在長江沿線,通過水運,運輸成本較低,管理能力較強。作為龍頭企業,海螺較其他水泥企業的成本每噸低約20至30元;估計平均每噸毛利將由去年的50元,提升至2016/17年度的54元和59元。海螺在內地的併購亦相當活躍,早前收購中國西部水泥16.7股權,便是其中一個好例子。目前內地水泥行業仍處於低谷,公司預計每年將通過整合兼併增加1000萬噸的熟料產能。

另外,海螺早於2011年已開始向海外擴張,投資數家印尼水泥廠,以擴大產能。

 

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