2016年2月24日
隔晚美股造好,紐約4月期油反彈5.2%,市場風險胃納看似擴大,惟昨日亞洲時段避險資產卻備受追捧,日圓兌1美元再度高見112水平,國際金價每盎斯升越1220美元,美國10年期債息下試1.72厘,整體市況可說陰陽怪氣。
從過去一年的美國10年期債息與亞特蘭大聯儲銀行對GDP預測的集散圖(Scatter Plot)所見,兩者似有頗為密切的關係。一般而言,GDP預測愈高,債息水平相應愈高,債價也會下跌,反之亦然【圖】。不過,近期這關係有脫鈎跡象;亞特蘭大聯儲銀行於2月17日公布今年首季GDP增長預測達2.6%,惟當天美國10年期債息僅1.82厘,明顯偏離橢圓形密集區(圖中紅點),不尋常也!
出現這個怪現象,可歸因於市場和聯儲局對經濟前景的看法相悖。究竟是聯儲局可能高估了美國經濟增長,還是市場又錯判形勢,認為經濟極不樂觀,否則債市不該如此火熱,惟有拭目以待。
聯儲局背負着兩大使命:一是促進就業;二是穩定物價。而美國經濟目前正朝着預期目標進發, 聯儲局似乎難以滿足市場對減息的訴求,例如就業市場改善,美國1月失業率回落至4.9%,創8年來最低水平;平均時薪按年升2.5%;消費環節暫時不俗,核心個人消費開支預期高於去年12月的1.4%升幅,通脹穩步上揚;加上去年12月才重新啟動利率正常化,聯儲局若短期內「急轉彎」叫停加息並減息,不單摑自己一巴,出師亦無名矣!
美國上市企業正陸續派成績表,根據過往40年數據,當企業淨邊際利潤率跌幅高於60個基點,或工業生產者出廠價格在12個月內超過7次按月下跌,美國隨後均有步入經濟衰退之虞。如今標普500指數淨邊際利潤率,由去年第四季的9.65%高位,跌至近日的8.17%,挫148個基點;工業生產者出廠價格過去12個月內,更出現8次按月負增長,衰退病徵已浮面。
企業盈利是經濟領先指標之一,邊際利潤減少是經濟轉差先兆。問題是,企業盈利見跌,不能直接成為減息理由。聯儲局必須再搬一次龍門,方能覓到減息的下台階。聯儲局搬龍門早有先例,其中量度物價(通脹)的工具就「五時花六時變」,包括早年採用泰勒規則時期的「GDP 平減指數」, 八十年代起使用「消費物價指數」(CPI)計算方法,2000年改用「個人消費開支」(PCE),2004年再轉為參考「核心個人消費開支」。
那麼,聯儲局今次若要搬龍門營造減息理由,該怎麼搬?本欄早前提及的瑞信《2016年度環球投資回報年報》,統計自1913年以來,美國股、滙、債三方面,在加息或減息前後的變化,發現減息前, 股、滙、債波幅較大,頗有迫使央行「放水」的味道;相反,聯儲局亦只敢在市場較平穩的狀況下收緊貨幣政策。
目前來看,風高浪急的市況,很可能成為延遲加息的最佳藉口,投資者宜留意本周六舉行的G20會議,各央行行長和財長發表的言論,從而評估聯儲局對息口政策的取態。不過,無論是基於政治因素(美國總統大選),抑或因為背負誠信(面子)的包袱,聯儲局要「放棄加息」甚或「轉軚減息」,相信最快要到下半年才會實現。
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