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2016年2月22日

方立祺 運籌制勝

內地票房續旺 院線股高一線

去年12月中,本欄有「星美食正影業黃金期」一文,提到星美控股(00198)9月中公布,有意回購最多11.35億股,相等於已發行股本的10%,而星美在7月曾回購4400萬股,其中逾2600萬股於0.71至0.76元回購,可視此水平為封底價。

星美票房增長跑贏全國

最近,星美似乎在該水平築底成功,今月最低見0.75元,上月最低見0.73元,該公司宣布過年期間星美文化參與聯合發行的《美人魚》,上映短短8天票房超過了18億元人民幣,迄今票房蓄勢破30億,帶動內地票房收入創新高,較去年的除夕至年初七同期大升78.2%,觀影人次則增91%。

星美的票房增長,超出全國整體票房增長,於春節假期期間票房收入升101%,觀影人次則增106%,現時營運的電影院數量超過215家。「星美食正影業黃金期」一文指出,至去年6月底,星美營運130間影院逾千個熒幕,並有機會超過萬達院線,長遠成為一哥,想不到僅半年多,旗下影院已增加逾65%。

事實上,瑞銀早前已發表報告,指星美控股完成2015年200間影院的全年目標,並訂下今年影院數量目標300間,比萬達院線的全年目標260間還要高,該行認為兩者目前的差距大大收窄,兩年內星美或超越萬達。

在這樣的好消息下,星美股價未見大幅走高,相信與港股的屬性有關,如果放在內地,應已飛天;二則,星美發展甚速,料有資金壓力。不過瑞銀認為,百度作為星美的策略股東,應可提供股本融資及籌資服務,其估值較區內及內地同業存在頗大折讓,故維持「買入」評級。

內地目前為影片和院線集資的方式相當有創意,既有眾籌活動,亦有以票房為抵押發行的資產證券化產品。去年8月初,星美發行相關產品於深交所上市,本金總額達13.5億元人民幣,所得款項主要用於電影院建設和發展,難怪去年下半年發展加速。

星美管理層本月接受訪問時表示,現時手上已儲備200多個項目,其中自建影院約佔40%,部分是和地產商合作,將於今年投入裝修及營運,至於收購佔60%,正與內地單體營運商洽談,所需資金共25億至30億元。

橙天嘉禾具併購憧憬

由此可見,收購的為數不少,這方面可關注橙天嘉禾(01132),目前市值不足16億元,對星美、萬達來說很有吸引力。瑞信去年發表報告,直言橙天嘉禾的影院質素高,價值料達67億元人民幣,相信其資產將得到規模更大的營運商垂青。

瑞信指出,橙天嘉禾是中港台及新加坡的主要連鎖影院營運商,雖然內地以外的業務主導市場,相對成熟,但內地業務亦被視為增長動力,預期2015至2017年收入及盈利年複合增長率分別達35%及138%,目標價看1.1元,即有近90%上升空間。

進口片配額今年或撤銷

為何內地各院線都加緊部署?因為影業黃金期可能錦上添花,據美國傳媒報道,去年習主席訪美期間,中方針對美方提出的多個訴求作出關鍵讓步,包括引入國際審計機構對票房進行第三方監督,以及取消進口影片批片配額限制,而且中國中影集團已經同意着手訂立細則,今年有望落地。

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