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2016年2月17日

呂梓毅 信圖分析

人行貨幣政策放棄經濟發行原則 ?

國家統計局公布1月新增貸款達2.51萬億元(人民幣.下同),數字不但遠高於市場預期的1.9萬億元,也打破2009年3月,即中央4萬億救市時的1.892萬億元的紀錄。與2009年「大放水」的情況相比,目前宏觀環境最大的差別在於,中國正感受到前所未有的龐大資金流出壓力,僅是去年全年資金流出中國已逾1.1萬億美元;2009年初最差的時候,亦只是流出620多億美元而已(截至2009年4月的12個月累計數字)。

根據內地的「貨幣法」(即有關貨幣發行及管理的法律規範),人民幣發行的最基本原則,就是堅持經濟發行,即按經濟發展情況,按照商品流通的實際需要,通過銀行信貸的渠道來發行,達至保證幣值的穩定。

故此,人民幣新增貸款,往往與中國外滙儲備變化(某程度反映對外貿易的經濟活動及資金流入流出的狀況)有着一定的密切關係(前者領先6個月)。

自2013年或之前,兩者的相關系數達0.65(愈接近+1,正相關性愈高)。然而,踏入2014年中後, 兩者的關係明顯且持續脫鈎,甚至背道而馳【圖】。這某程度反映人民銀行近年來的貨幣政策,已偏離經濟發行的基本原則。換上另一角度看,近年信貸膨脹明顯過速。長此下去,這將可能成為破壞人民幣幣值和物價穩定的根源。

信報投資分析部

 

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