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2016年2月15日

謝貫能 債‧息先機

聯儲局3月加息未合時宜

目前環球投資者需要繼續關注的項目不勝枚舉,包括油價下挫、日本央行實施負利率、歐洲央行行長德拉吉表示加推刺激經濟措施、歐洲銀行業或面對資金緊縮、新興市場大有可能出現主權違約事件(如委內瑞拉)、中國股市調整和政策失誤、環球主權財富基金出售資產及敍利亞衝突等。然而,投資者所面對的地緣政治環境複雜多變,因此上述問題只是冰山一角。儘管如此,美國失業率在1月份仍跌至4.9%,為8年來低位。環球金融狀況收緊造成影響,但當地經濟持續暢旺。問題在於聯儲局會否於3月加息,以及阻礙當局推進加息周期的因素何在。

美經濟持續表現堅實

我們察覺到,自1月底以來,市場對聯儲局收緊政策的預期減退,美元出現相關的變動。隨着市場起伏不定,利率正常化的過程將崎嶇曲折。美國在經濟大衰退的情況下,聯儲局運用量寬和其他特殊貨幣工具,營造波幅回落和資產價格通脹的環境,而當局目前正尋求抵消有關影響。

即使美國股市和高收益債市出現調整,但無跡象顯示實質經濟顯著疲弱。綜觀高收益債市,投資者集中拋售受低油價影響的企業。油價回落有助紓緩經濟阻力,雖然會為市場帶來短暫痛楚,但於中期必定成為利好因素。美國的房市繼續復甦,新增職位於2015年底出乎意料地表現穩健。

短期而言,市場持續面對風險,即油價偏低,導致銀行因持有能源相關貸款而削弱其財政狀況。我們從2008年的歷史中汲取教訓:銀行意外違約(如雷曼事件)或會產生負循環,繼而對環球經濟造成衝擊;市場欠缺流動資金,而且交易對手風險的憂慮升溫,部分投資者淪為瀕臨破產的賣家,觸發「優質」資產價格持續下跌。

上述問題可能令負面影響加劇,導致經濟和技術性去槓桿化過程愈加混亂。然而,平情而論,由於銀行業較先前擁有更雄厚的資本實力和更佳的監管,因此有關風險應屬溫和。

現時,美國與全球其他國家的經濟狀況分歧,為聯儲局3月份和其後會議的加息決定增添複雜變數。我們認為當局或會在今年兩度加息,但預計下一次的加息公布將推延至6月份。

作者為國泰康利資產管理業務發展總監。他為《信報》/信網撰文,分享市場觀點。

 

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