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2016年2月5日

顏劍文 市場觀點

離岸人幣徵存準金震懾市場

1月17日,市場傳來人民銀行將於1月25日起向離岸人民幣(CNH)存款徵收準備金的消息。當天雖然是星期日,但香港市場關注有關規定的安排細節和影響,尤其關心翌日開市時對離岸人民幣市場流動性和價格的影響。在充滿不確定性下,市場預期相關措施將抽緊離岸人民幣流動性,1月18日的離岸市場利率普遍高開。

鎖定資金大幅少於2000億

新政策經過多日的執行,影響被消化,市場利率逐步回落。過去的一些疑問也基本得到了解答︰

一、計算基數是否以參加行客戶存款額為準?

原先有分析認為,以目前離岸人民幣存款總量大概1.4萬億元配以目前內地存款準備金率17.5%計算,將凍結超過2000億元離岸人民幣資金。但事實上,準備金計算基數是以境外參加行去年年底於清算行或境內代理行的結算賬戶結餘作計算基準。由於香港參加行過去已把部分存款通過不同渠道回流內地(例如內地銀行間市場債券投資額度、跨境人民幣貸款、貿易項下貸款等),結算賬戶結餘實際會少於存款總數,鎖定資金也因此大幅少於2000億元。

二、準備金率是否內地目前的17.5%?

據悉,不同清算行和代理行的準備金率都不一樣,估計是參照目前內地實行的差別存款準備金率(即不同銀行準備金率不一樣)的做法。

三、準備金有利息收入嗎?

準備金利率是按照內地存款準備金利率1.62厘(年息.下同)計算。部分清算行/代理行會先扣除部分利息作為費用,再轉付參加行,也有部分會把利息全額轉付參加行。由於1.62厘的存準金利率低於內地同業市場利率(例如SHIBOR,隔夜息約2厘),參加行於代理行結餘的利息收入將因此減少,但於清算行的餘額利息收益會稍微提高(清算行大額結餘利率現為1.05厘)。

促拆出資金降結餘

觀察所得,新政策對於參加行有以下影響︰

①額外補交存準金──1月25日是參加行上繳準備金的日子。以去年年底結算賬戶結餘100元、存準金率15%為例,參加行須於當日上繳15元至存準金戶口,直到下一季末再調整。參加行可以部分現時的戶口結餘繳納(前提是當前戶口還存有資金,如果戶口資金已經調走就只能另外繳交),也可以在其他渠道集資(例如同業拆入、吸存)上繳。

②期限錯配──由於存準金會在下一季度末才會調整,意味有一部分資金會以3個月期被鎖死在清算行/代理行的準備金賬戶。理論上該筆資金變成了參加行一個3個月的利率風險資產(如果一直需要存放準備金,實際期限可以遠超3個月),銀行需要額外管理相關的利率和流動性風險,但相對於每家銀行的其他風險敞口,新增的風險比例相信十分之低。

③賬戶結餘管理──由於準備金將會以下一季末(即3月31日)的結算賬戶餘額重新計算,相信屆時參加行將主動管理清算行/代理行賬戶餘額,以達致最有利的資金安排(例如在市場拆出資金,降低結算戶口結餘以避免被徵收存準金)。

④市場利率──從法規生效後離岸市場利率價格走低看來(隔夜息約1厘,有時低至0.3厘),徵收準備金沒有產生收緊離岸流動性、提升利率的效果。背後原因,個人推斷是因為離岸市場的存款有相當一部分(銀行閒置資金)已經一直以清算行/代理行賬戶結餘的形式存放(類似內地超額存準金)。

短期滙價可望走穩

新的準備金要求,在這種情況下產生的實際效果為清算賬戶結餘和準備金的再分配(相等於內地上調存準金率,有些銀行可以動用原來的超額準備金繳納新增的準備金),對收緊離岸人民幣流動性的效果不太明顯;加上有銀行擔心最終離岸存準金會以每日結餘作為計算基數(目前內地存準金考核設每日下限),有些銀行已開始上述第③點的操作,盡力降低結算賬戶餘額,推低市場短期利率。

撇除當中的技術性因素,光是從最近離岸現貨和遠期市場趨穩看來,連番出台的政策還是對市場產生了震懾效果,短期人民幣滙價可望走穩。不過,政策的不確定性也會為離岸市場降溫,交易量和波動性有可能因此而下降。

光大銀行香港分行資金業務副主管

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