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2016年2月4日

薛亞瑟 財會達人

貶值救經濟 中日大不同

日本央行在上周宣布,從2月16日起開始實施負利率,並表示如有必要,將採取額外的舉措甚至進一步減息;又將再購買日本公債、交易所上市基金和不動產投資信託等,簡單地說,也就是將繼續推行「日式量寬」。消息一出,美元兌日圓馬上飆升,暴漲近300點,日本5年期國債孳息率跌至紀錄低點-0.025%。

中日兩國都是以內債為主的國家,也是大型的經濟體。中國外幣外債餘額約51157億元人民幣(約8042億美元),其中美元債務佔80%,日圓債務佔4%,歐羅債務佔7%;以年期劃分,67%屬於短期外債,短期美元外債規模在6000億美元左右,與中國3.3萬億美元的外滙儲備比較,中國短期對外償付能力充足,理論上不會出現違約危機,應該也可以透過減息及人民幣貶值,刺激下行中的經濟。

事實上,中國經濟基本面明顯好於日本,主要可以從三方面看到︰

①日本作為世界第三大經濟體,外儲只有「區區」1.23萬億美元,遠低於中國的3.3萬億美元;

②2014年日本經常賬貿易逆差為1285億美元,中國錄得貿易順差為2840億美元;

③中國最新經濟增長率為6.9%,日本只有零增長。

但為什麼日本能夠以日圓貶值作為刺激經濟增長的「神器」,中國卻要擔心貨幣貶值對經濟所帶來的衝擊?

筆者相信可以從兩方面來說︰

一、國民海外投資淨資產

日本海外投資的淨資產在2014年已達到366.85萬億日圓,即超過3萬億美元;海外淨資產佔日本國內M2的比重從1999年的13%,經過多年已上漲至2014年的41%。

萬達商業可留意

中國的M2約為139.2萬億元人民幣, 約21.1萬億美元;外幣資產比例為20%左右,比例也明顯低於日本的41%,原因估計是經過多年的零息時代,日本國民的資產中,不少都轉換為境外資產,其貨幣的結構遠較中國全球化及國際化,所以日圓貶值,對持有海外投資的日本國民,反而可能是一件好事。

二、央行的美元資產

中國現在大約4萬億美元的外幣資產之中,絕大多數由人民銀行以外儲的形式持有(3.3萬億美元)。

換言之,中國居民的海外資產僅有6272億美元;假如人民幣出現大幅貶值或者貶值的預期,極可能引發國民及海外人士大量拋售人民幣;結果將導致短期外債的覆蓋快速下降,加大中國可能面臨外債違約的風險,令國內外對人民幣的信心急速下降;國內的資產價格自然面對巨大的壓力。

不過,從另一個角度看,假如投資者相信人民幣不會大幅貶值,現在反而可考慮趁市場疲弱,留意那些內地的資產型公司,其中一個選擇是股價低殘的萬達商業(03699)。篇幅所限,萬達商業的盈利前景及中長期買賣策略,留待下周再談。

 

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