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2016年1月30日

畢老林 投資者日記

魅力源於賭性

1月29日,周五。潮流興講官鱷對決,索羅斯固然成為眾矢之的,有「寸嘴大鱷」之稱的阿克曼(Bill Ackman)【圖】,亦因做了大量人民幣淡倉而登上港報顯眼位置。

據本報周四報道,阿克曼創辦及主理的對沖基金Pershing Square,在年度致股東信中透露,基金於去年夏季建立人民幣淡倉對沖中國經濟下行風險,同時沽空沙地阿拉伯貨幣里亞爾對沖油價下跌帶來的損失。

十冤九仇

老畢與「寸嘴哥」向來有緣,以現身本欄頻率而論,對沖基金經理數他最高。2011年,阿克曼布陣「刀仔鋸大樹」,以認購期權賭港元脫鈎升值,結果不問可知。翌年,「寸嘴哥」矛頭對準康寶萊(Herbalife),「拆天」般指這家保健食品直銷商經營模式不當,且真金白銀大手沽空。若說「大鱷」造淡非純為求財,確實有人跟沽空目標十冤九仇,阿克曼vs康寶萊,絕對是經典例子。

然而,Pershing Square致股東信吸引老畢之處,既非基金造淡人民幣,亦非「寸嘴哥」一次過清算與康寶萊的舊恨新仇,我感興趣的是,Pershing Square去年大蝕,阿克曼如何向股東交代。

2015年「大鱷」圈子有兩大黑仔,Long嗰隻跌嗰隻、Short嗰隻升嗰隻的「Long Short王」艾恩霍因(David Einhorn)之外,非阿克曼莫屬。

兩「鱷」去年投資虧損皆約20%,阿克曼重倉被指抬價造數的加拿大藥廠Valeant,為求翻身更兵行險着,透過期權策略中最進取的Short Put + Long Call(即以沽售認沽期權收取的期權金,「草船借箭」買入認購期權;策略名稱為Synthetic Long),加碼押注Valeant。

博到咁盡孰吉孰凶,非「寸嘴哥」富貴客戶,沒資格深究。可是,阿克曼對去年勁蝕的「賽後檢討」,簡而言之就是:「基金買入的公司質素非凡,無奈市場不認同。這打什麼緊,我們堅信所持股份超正,錯的是市場,關Pershing Square啥事?」

寸嘴很寸

「寸嘴」不是白叫的,對沖基金客戶不論勝負,勁貴管理費照俾,且心甘情願跟基金掌舵人分享利潤,說不定就是看中「大鱷」這點賭性。若滿足於與大市同步的回報,索性買指數基金不就成了?有錢還有錢,未見官先打八十,如沒有令人難以抗拒的理由,誰會跟銀紙過不去?

講開賭,趁周末,天馬行空吹吹水。今天跟一位曾經沉迷賭馬的舊同事茶敍,各自問起近況,方知對方已把賭癮戒掉。此君昔日揀馬,態度嚴謹萬分專業,以電腦程式輸入馬匹往績、騎練排名、檔位以至場地性能等資料,按照他心目中各項因素的輕重排列優次,一如Smart Beta指數基金設計者那樣,因應重要性替不同因素釐定權重(weightings)。

在沒有更好的方法下,這種「科學化」配對模式,不失為可行的揀馬途徑。問題是,馬匹往績、騎練排名、檔位場地等參考數據,既唾手可得且大同小異,經一輪「運算」後,篩選結果離不開10倍以下的公眾熱門,雖未致食之無味,惟如此正路,有必要費這番工夫嗎?

冷敲熱避

與其多此一舉,好此道者何不跳出固有思維,像基金經理發掘價值股那樣,在評分、負磅和賠率無法反映真正實力的「價值馬」身上動腦筋,於錯誤定價(mispricing)中尋覓滄海遺珠?「寸嘴大鱷」把投資失利歸咎市場,喜歡小賭怡情的朋友,何不活學活用,集中火力剃評磅員眼眉?

 

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